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        ▍受18Q4庫(kù)存損失拖累，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416億元，同比27%，歸母凈利潤(rùn)21.1億元，同比20%；其中Q4營(yíng)收107億元，同比13%，環(huán)比-12%，歸母凈利潤(rùn)-3.8億元，庫(kù)存損失和存貨跌價(jià)導(dǎo)致單季度虧損，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。此外公司擬發(fā)行23億元可轉(zhuǎn)債用于50萬(wàn)噸和30萬(wàn)噸纖維項(xiàng)目。
        ▍受18Q4油價(jià)大跌影響，估算公司庫(kù)存損失+存貨跌價(jià)約8億元。18Q4國(guó)際油價(jià)大幅下跌，布倫特/WTI季度環(huán)比-35%/-38%，受此影響主要化工產(chǎn)品價(jià)格下跌。Q4公司產(chǎn)品PTA、長(zhǎng)絲POY平均售價(jià)環(huán)比-10%/-11%，兩者季末市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-24%/-26%。公司3季報(bào)顯示有48億元存貨，按照原料占比50%估算，Q4因原料下跌庫(kù)存損失約5億元，公司Q4原料PTA/MEG/PX平均價(jià)6368/5609/8319元/噸，較同期市場(chǎng)均價(jià)高468/167/735元/噸，按照公司Q4銷量倒推的原料庫(kù)存損失5.6億元，與前面基本相當(dāng)。此外公司計(jì)提了以產(chǎn)成品為主的3億元存貨跌價(jià)損失；扣除Q4行業(yè)價(jià)格整體大幅下跌的影響，公司Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約2億元，凈利潤(rùn)1.5億元。Q4公司長(zhǎng)絲POY實(shí)現(xiàn)價(jià)差1051元/噸，同期市場(chǎng)平均當(dāng)期價(jià)差1257元/噸，主要由于庫(kù)存原料價(jià)格較高。當(dāng)前國(guó)際油價(jià)重回上升通道，公司存貨跌價(jià)損失后續(xù)有望轉(zhuǎn)回，利好公司后續(xù)盈利穩(wěn)定。
        ▍公司是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲龍頭，行業(yè)景氣迅速恢復(fù)。公司18Q4滌綸長(zhǎng)絲POY/FDY/DTY產(chǎn)量80.3/23.5/16.7萬(wàn)噸，同比6%/52%/16%，銷量77.4/25.3/18.0萬(wàn)噸，同比2.7%/63%/26%，連續(xù)18年國(guó)內(nèi)銷量第一。公司規(guī)劃建立洋口港子公司，規(guī)劃產(chǎn)能500萬(wàn)噸PTA、90萬(wàn)噸FDY、150萬(wàn)噸POY，加上恒騰四期30萬(wàn)噸和恒超化纖50萬(wàn)噸纖維項(xiàng)目，總產(chǎn)能增長(zhǎng)86%，龍頭地位鞏固。根據(jù)對(duì)長(zhǎng)絲行業(yè)的跟蹤，節(jié)前庫(kù)存位于近幾年低位、節(jié)后開(kāi)工率恢復(fù)至80%左右、節(jié)后庫(kù)存迅速去化，19Q1行業(yè)景氣迅速修復(fù)。此前由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端搶跑造成的提前消費(fèi)也預(yù)計(jì)在一季度消除，公司有望重回盈利穩(wěn)定通道。
        ▍浙石化一期19年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)增厚公司業(yè)績(jī)。公司持有浙江石化20%股權(quán)，一期2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)19年投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸至PX環(huán)節(jié)，保障公司原料供應(yīng)穩(wěn)定，也將增厚公司業(yè)績(jī)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)26.9/34.7/42.4億元，EPS分別為1.48/1.91/2.33元（此前預(yù)計(jì)19-20年EPS為1.61/2.73元），下調(diào)19-20年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)主要由于公司18Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)公司長(zhǎng)絲及PTA產(chǎn)品單位盈利預(yù)期。在中美貿(mào)易談判預(yù)期轉(zhuǎn)好，長(zhǎng)絲行業(yè)景氣迅速恢復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，按照同行業(yè)公司19年業(yè)績(jī)11倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)16.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。