>> 中信證券-中航飛機(000768)2018年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,軍民業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力-190319
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 444KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到公司未來軍機新型號的逐步上量與軍品定價機制改革的推進，維持“買入”評級，目標價20.5元。
▍銷售、財務(wù)費用下降，業(yè)績快速增長。公司2018年實現(xiàn)營收334.68億元（同比+ 7.69%），歸母凈利5.58億元（同比+18.38%），實現(xiàn)EPS 0.20元，業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司完成軍機交付任務(wù)，營業(yè)收入穩(wěn)步增長，同時公司加強成本費用管控，銷售費用降低27.12%，因匯兌收益增加財務(wù)費用同比下降199.34%?；蛞蛏a(chǎn)備貨增加，預(yù)收賬款同比增長18.81%。未來隨著運-20的逐步爬坡上量以及軍品定價機制改革推進，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。
▍行業(yè)基本面持續(xù)改善，受益空軍裝備建設(shè)及軍品定價機制改革推進。2019年中國軍費預(yù)算增速7.5%，預(yù)計武器裝備采購?fù)度朐鏊儆型_到10%以上水平，并疊加軍改逐步結(jié)束后軍隊招標的恢復(fù)，行業(yè)基本面有望大幅改善。我們預(yù)計，未來20年，中國將形成2000架左右的四代、五代空中戰(zhàn)斗力量和500架左右的空中支援與特種力量，公司產(chǎn)品運-20、轟-6K、運-8C等產(chǎn)品將受益于我國戰(zhàn)略空軍建設(shè)，并隨著公司數(shù)字化總裝、集成能力的增強，公司收入增長有望提速。中長期看，隨著軍品定價機制改革的推進，公司盈利能力有望進一步增強。
▍軍機業(yè)務(wù)持續(xù)向好，運-20驅(qū)動未來十年增長。運-20料將成為我軍大型預(yù)警機、加油機的主要改裝平臺。預(yù)計未來10年用于戰(zhàn)略投送與改裝平臺的運-20將超過200架，對應(yīng)市場空間預(yù)計在2000億元人民幣以上。公司作為國內(nèi)首家裝備脈動式生產(chǎn)線的航空軍工企業(yè)，未來運-20量產(chǎn)節(jié)奏加快后將充分受益。公司現(xiàn)有轟6、“飛豹”系列機型及改裝機型應(yīng)國防需求未來仍有望保持平穩(wěn)增長。作為國內(nèi)唯一轟炸機整機生產(chǎn)平臺，公司也望受益于未來遠程轟炸機的研發(fā)生產(chǎn)。
▍支線飛機業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進，大飛機潛在訂單有望增加。公司是新舟系列飛機整機和C919、AG600、ARJ21的主要零部件供應(yīng)商，在大尺寸零部件制造能力方面優(yōu)勢突出。報告期內(nèi)公司交付3架新舟系列飛機，并加大MA700研發(fā)力度，未來有望加速實現(xiàn)首飛。目前C919訂單預(yù)計超過1000架，受波音737MAX事件影響，潛在訂單量有望增加；AG600水上首飛成功，未來列裝進程有望加速；ARJ21訂單已突破500架（民航資源網(wǎng)2018年11月9日報道），隨著國內(nèi)支線飛機客運量的穩(wěn)步增長以及中西部支線機場建設(shè)提速，公司支線客機業(yè)務(wù)需求向好。
▍風(fēng)險因素：運-20量產(chǎn)進度慢于預(yù)期；新舟系列飛機交付緩慢；新舟700等新產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期；C919量產(chǎn)進度緩慢等。
▍投資建議：行業(yè)基本面改善以及空軍裝備建設(shè)提速有望驅(qū)動公司業(yè)績快速增長，維持公司 2019/20年EPS預(yù)測0.23/0.27元，給予公司2021年EPS預(yù)測0.33元。當前價16.97元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為73/62/52倍?？紤]到公司未來軍機新型號的逐步上量與軍品定價機制改革的推進，維持“買入”評級，目標價20.5元（對應(yīng)2019年1.5倍PS估值）。
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