>> 方正證券-申通快遞（002468）2月業(yè)務(wù)量增速再創(chuàng)新高，阿里入股彰顯投資價值-190318
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2019/3/19 |
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方正證券 |
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1-2 月累計收入 26.22 億元，同比增加50.78%，累計業(yè)務(wù)量 7.61 億票，同比增加 53.43%。
點評：
1. 2 月增速再創(chuàng)新高，申通改革成效顯著
2 月快遞業(yè)務(wù)量增速為 81.34%，再創(chuàng)歷史新高，考慮到春節(jié)錯期影響，1-2 月快遞業(yè)務(wù)量增速為 53.43%，仍處于近三年最高水平。2018 年來，申通加速推進轉(zhuǎn)運中心直營化，不斷收購大加盟商轉(zhuǎn)運中心，9 個月的時間內(nèi)完成 10 個加盟商轉(zhuǎn)運中心的收購，直營化率由 2017 年的 61%上升至 85%。市占率方面，申通市占率由 2018H1 的 9.27%提升至 2018 全年的9.96%，市占率的提升是改革成效的最好說明。
2．量的提升是業(yè)績改善的開始，中期有望釋放業(yè)績
在快遞行業(yè)，業(yè)務(wù)量是規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)，申通業(yè)務(wù)量增速提升明顯，規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)逐漸夯實，中轉(zhuǎn)運輸環(huán)節(jié)固定成本下降已成必然趨勢，伴隨著成本端的下降，中期有望迎來業(yè)績的釋放。申通所處賽道位于快遞行業(yè)的中低端電商件市場，成本是競爭力的核心要素。截至 2018H1，通達系單票成本按照可比口徑調(diào)整后，由低到高依次為中通（1.24）申通快遞，交易完成后，阿里巴巴間接持有申通快遞約 14.65%的股份，對應(yīng)市值 318.43 億，與收購當(dāng)日收盤價比較相差不大，反映出阿里對申通價值的認(rèn)可。從經(jīng)營角度來看，阿里入股有助于申通接應(yīng)管理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進一步提升申通競爭力。目前估值仍處通達系最低，隨著市場對其認(rèn)知不斷改善，未來估值修復(fù)的預(yù)期差仍在。
4.投資建議：預(yù)計公司 2019-2020 年營業(yè)收入分別為 227.70 億元，284.95 億元人民幣，凈利潤 24.44 億元，29.35 億元人民幣，對應(yīng) PE 為 14.11 倍、11.75 倍。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)加劇，成本超預(yù)期上漲，電商市場發(fā)展不及預(yù)期
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