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公司  2018  年底共擁有門店  321  家，其中百貨/購物中心/超市/便利店分別為68/13/81/159  家，全年新開  8  家百貨/購物中心（7  家處于外埠區(qū)域，擴張?zhí)崴伲?  家獨立超市、48  家便利店。同時，全年同店增長  1.55%，其中百貨/購物中心/超市/便利店的同店增長分別為  0.03%/5.55%/4.02%/-2.72%。分區(qū)域看，華南區(qū)和華中區(qū)仍為公司主要收入來源，收入占比分別為  64%和  12%，同店增長分別為  2.7%和  1.6%，大本營華南區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀。
        毛利率穩(wěn)步增長，凈利率同比提升  0.86pp  至  4.7%
        2018  年主營毛利率為  27.25%，同比增升  1.49pp。分區(qū)域看，華南區(qū)和華中區(qū)毛利率為  27.37%和  25.04%，分別同比提升  0.6pp  和  1.6pp，新拓展區(qū)域仍有優(yōu)化空間。2018  年銷售管理費用率為  21.25%，同比提升0.76pp；公司借助員工持股進行激勵，提升人效抵御人工成本的上漲。
        盈利預測及投資建議
        公司圍繞數(shù)字化、體驗式、供應鏈夯實終端運營和供應鏈能力，獲客能力和用戶在店時長不斷優(yōu)化，同店穩(wěn)步增長，外延擴張加速推進，并對外進行管理輸出，有望在員工充分激勵和騰訊數(shù)字化賦能的基礎(chǔ)上進一步提升運營效率。公司現(xiàn)有門店中  2016  年以來新開門店占比約  25%，次新店將迎來業(yè)績釋放周期，預計  19-21  年歸母凈利潤分別為  10.5  億、11.8  億、14  億元，三年復合增速為  16%，考慮公司行業(yè)龍頭地位和外延擴張能力，給予  19  年  18X  PE，對應每股的合理價值為  15.5  元，維持“買入”評級。
        風險提示：行業(yè)競爭持續(xù)加劇、消費復蘇不達預期；新業(yè)態(tài)孵化、與騰訊戰(zhàn)略合作低于預期；區(qū)域擴張的門店數(shù)量和質(zhì)量低于預期。