>> 招商證券-天虹股份（002419）門店持續(xù)拓張，毛利率穩(wěn)步提升-190315
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
寧浮潔 |
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此報告為加密報告 |
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公司18 年全年新開直營購物中心4 家，管理輸出1 家，直營百貨1 家，接手加盟店2 家。獨立超市新開直營/加盟店6 家/2 家，便利店新開48 家。期末公司共有購物中心/百貨/超市/便利店13/68/81/159 家，合計面積300.28 萬平米（yoy+17%），同時新儲備百貨/購物中心項目13/17 個，保持良好開店勢頭，預(yù)計19 年開店數(shù)量和面積進(jìn)一步提升。Q4 受行業(yè)整體景氣度影響，同店承壓，整體同店增速-1.5%，其中百貨/超市/購物中心/便利店同店增速分別為-5.3%/7.1%/0.2%/4.8%。加之君尚中心店因物業(yè)原因10 月18 日閉店、地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入減少（相城、南昌一期基本預(yù)售完畢），Q4 整體收入下降-5.25%，零售主業(yè)/地產(chǎn)收入分別減少-1.0%/-55.2%。
業(yè)態(tài)調(diào)整助力毛利率提升。公司2018 年百貨門店持續(xù)進(jìn)行街區(qū)化調(diào)整，目前可比門店中，自營/聯(lián)營/租賃面積同比變動-7.31%/-4.99%/9.00%，期末占總面積比例為13.0%/44.9%/42.1%。高毛利租賃業(yè)態(tài)占比增多加之各業(yè)態(tài)毛利率提升推動天虹全年毛利率達(dá)27.25%（+1.49pct），Q4 毛利率27.3%（+2.0pct）。毛利額同比增長9.26%，拆分來看老店/新店/地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利額增長59%/30%/-12%/21%。Q4 毛利額同比增長2.17%，增速放緩主要由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)減少拖累。
凈利潤維持高增長，虧損店扭虧減虧明顯。公司18 年可比店利潤總額增長17.1%，5 家門店實現(xiàn)扭虧，新店開店效果不斷提升。受門店加速擴(kuò)張影響，銷售/管理費用率小幅提升，分別為18.95%（+0.53pct）/2.29%（+0.22pct），18 全年/Q4 歸母凈利潤增速25.92%/1.76%。
穩(wěn)健成長，銳意進(jìn)取的全國百貨佼佼者。公司作為百貨行業(yè)的佼佼者，多業(yè)態(tài)并行發(fā)展，持續(xù)門店拓張，推出第二期員工持股計劃進(jìn)一步同員工綁定，經(jīng)營效率有望進(jìn)一步改善。預(yù)計公司19/20 年凈利潤10.41/11.57 億，目前股價對應(yīng)19/20 年P(guān)E 分別為14.3 倍、12.8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新開門店業(yè)績不達(dá)預(yù)期，行業(yè)景氣度下行。
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