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        評(píng)論：
        1、格林Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，新開(kāi)加盟店貢獻(xiàn)增量。Q4格林酒店收入增長(zhǎng)20.8%，主要是：1）公司Q3新開(kāi)一家直營(yíng)店，同時(shí)有3家加盟店轉(zhuǎn)為直營(yíng)店；2）公司Q4凈開(kāi)業(yè)199家加盟店，加盟客房數(shù)量同比增長(zhǎng)16.2%；3）公司加盟店RevPAR增長(zhǎng)2.3%；4）會(huì)員費(fèi)收入增加。歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)642%，主要是2017Q4一次性授予股份、2018Q4股權(quán)收益虧損、財(cái)務(wù)費(fèi)用及所得稅下降，調(diào)整后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.4%。
        2、格林酒店毛利率下降，期間費(fèi)用同比減少。公司Q4直營(yíng)店毛利率17.2%/下降9.1pct，主要是凈增加4家直營(yíng)酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事業(yè)成本上漲；加盟店毛利率86%/下降1.2pct，隨著加盟店的擴(kuò)張，公司酒店網(wǎng)絡(luò)總經(jīng)理人數(shù)有所增加，導(dǎo)致加盟店人事費(fèi)用占比提升。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為6.5%/下降1.1pct；管理費(fèi)用率為13.9%/下降16.9pct，主要是2017Q4向部分董事一次性授予股份。
        3、入住率下滑房?jī)r(jià)漲幅收窄，RevPAR增速放緩。格林酒店Q4整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)-1.0pct/3.8%/2.3%，其中直營(yíng)店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)-5.7pct/9.8%/1.5%，主要是Q3新增4家直營(yíng)店，初期入住率較低所致；加盟店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)-0.9pct/3.2%/2.3%，較Q3增幅放緩（-0.2pct/4.4%/4.3%），主要是Q4為酒店經(jīng)營(yíng)淡季，同時(shí)2018年下半年經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下行。
        4、Q4凈開(kāi)業(yè)199家，較上年同期提速。18Q4格林酒店開(kāi)業(yè)224家，關(guān)店25家，凈開(kāi)業(yè)199家。開(kāi)業(yè)中經(jīng)濟(jì)型110家，中檔86家，中高檔28家；從地域上看，開(kāi)業(yè)酒店中20家位于一線城市，49家位于二線城市，155家分布于其他城市。截止2018年底，公司已開(kāi)業(yè)酒店2757家，包括29家直營(yíng)和2728家加盟，待開(kāi)業(yè)酒店430家。此外，公司預(yù)計(jì)2019年收入增長(zhǎng)20%-25%。
        5、公司戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)成果顯著：
        1）收購(gòu)酒店資產(chǎn)，積極進(jìn)行外延擴(kuò)張。2019年初以來(lái)格林先后進(jìn)行了三筆投資：1）以4000萬(wàn)港幣投資銀杏教育，拓展上游酒店人才培養(yǎng)；2）收購(gòu)雅閣酒店（澳大利亞）多數(shù)股權(quán)，雅閣酒店在品牌（商務(wù)和五星級(jí)豪華）和地域（西南地區(qū)）上與格林高度互補(bǔ)；3）認(rèn)購(gòu)開(kāi)元酒店4.95%股權(quán)（2920萬(wàn)美元），與開(kāi)元酒店在中高檔酒店領(lǐng)域開(kāi)展更多合作。
        2）輕資產(chǎn)模式，持續(xù)擴(kuò)張加盟店。格林豪泰以加盟店為主要發(fā)展方向，2018年凈開(kāi)業(yè)468家酒店，其中加盟店占比99.4%，截止2018年12月，公司已開(kāi)業(yè)加盟店2728家/占比98.9%，加盟店貢獻(xiàn)收入達(dá)到77.3%。
        3）打造會(huì)員體系，自有渠道強(qiáng)勁。截止2018年12月底，公司擁有2900萬(wàn)個(gè)人會(huì)員/環(huán)比增長(zhǎng)11.5%，127萬(wàn)公司客戶/環(huán)比增長(zhǎng)24.5%，公司的直營(yíng)渠道貢獻(xiàn)了94.5%的間夜量，OTA渠道僅占比5.5%。
        4）待開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量大幅增長(zhǎng)，彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)型和高端短板。2018年12月底，公司擁有待開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量430家，較2017年底大幅增加124家。公司年初推出格美、格雅、格菲三大高端品牌，定價(jià)為280-350元/間，目前分別開(kāi)業(yè)9/1/11家，待開(kāi)業(yè)29/27/24家，積極拓展中高端領(lǐng)域。
        6、投資建議：Q4為酒店經(jīng)營(yíng)淡季，RevPAR增速有所回落，但開(kāi)業(yè)速度提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.4%。作為國(guó)內(nèi)的第四大酒店集團(tuán)，格林豪泰定位中小商旅客戶，實(shí)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，以入門(mén)級(jí)中檔、輕資產(chǎn)模式和強(qiáng)大的會(huì)員體系（會(huì)員粘性較高）為特色，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)且受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較小，2019年初外延擴(kuò)張?zhí)崴伲群笸顿Y銀杏教育、雅閣酒店和開(kāi)元酒店，布局酒店人才培養(yǎng)與中高檔酒店領(lǐng)域，建議投資者積極關(guān)注。
        7、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)業(yè)速度不達(dá)預(yù)期。