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因產(chǎn)品景氣回落下調(diào)  2019-2021  年  EPS  為  1.56/1.71/2.04(原:2.44/2.77/—)元?？紤]公司為甜味劑龍頭，給予估值溢價(jià)，給予2019  年P(guān)E15  倍，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至23.40(原34.16)元，維持增持評級。
        化工景氣下行，拖累2019Q1  業(yè)績。公司2018  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.12億元（-10.83%），其中Q4  實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.58  億元（-51.16%），同時(shí)預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6-2.0  億元，同比變動(dòng)-45.13%  ~-31.41%，2018  年及2019Q1  業(yè)績均低于市場預(yù)期。全年業(yè)績下降主要因?yàn)槿ツ晖诔鍪劭毓勺庸救A爾泰，此外部分產(chǎn)品價(jià)格有所下滑。一季度業(yè)績下滑主因：（1）大宗化學(xué)品價(jià)格同比大幅回落；（2）公司主要食品添加劑產(chǎn)品乙基麥芽酚和三氯蔗糖產(chǎn)品價(jià)格回落。
        公司甜味劑龍頭地位不斷鞏固。公司三氯蔗糖技改擴(kuò)建項(xiàng)目于Q1  建成，三氯蔗糖總產(chǎn)能達(dá)3000  噸。三氯蔗糖在17  年后價(jià)格下跌，多數(shù)競爭對手虧損，但公司仍然能夠保持高毛利，本次擴(kuò)產(chǎn)將進(jìn)一步加強(qiáng)公司成本優(yōu)勢。公司安賽蜜產(chǎn)能1.2  萬噸，市占率超60%，且仍在逐年提升；甲乙基麥芽酚價(jià)格維持高位，定遠(yuǎn)一期將再增5000  噸產(chǎn)能。
        定遠(yuǎn)縣循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目有望提升公司綜合競爭力。公司擬投入22.5  億元在定遠(yuǎn)鹽化工園區(qū)建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)園，將分別建設(shè)糠醛/甲乙基麥芽酚/氯化亞砜/雙乙烯酮/山梨酸鉀產(chǎn)能  1.5/0.5/8/3/3  萬噸，有利于現(xiàn)有化工產(chǎn)品上游原料的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化整合。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌，募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。