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隨著公司美國工廠訂單增長，公司業(yè)績穩(wěn)步增長值得期待，我們預(yù)計(jì)公司19-21  年EPS分別為1.66/1.82  /1.99  元，維持“增持”評級。
        Q4  毛利率同比略降，營運(yùn)資本管理較好
        2018Q4，公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.47%，同比-0.16pct，毛利率同比略下降，我們認(rèn)為是收入下滑所致；銷售費(fèi)用率8.54%，同比+1.53pct，主要因?yàn)榘b、倉儲和售后服務(wù)費(fèi)等有所提升；管理費(fèi)用率14.85%（含研發(fā)費(fèi)用），同比-1.53pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.46  億；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量12.89  億，同比-22.91%，主要原因是銷售商品收到現(xiàn)金減少。2018  年，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)81  天，同比-10%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)98  天，基本持平；應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)77  天，同比+4.12%，公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)減少、應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，說明公司對營運(yùn)資本有較強(qiáng)管控能力，具備較強(qiáng)議價(jià)權(quán)。
        出售子公司部分股權(quán)獲投資收益，美國工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡
        2018  年，公司出售北京福通安全玻璃有限公司75%的股權(quán)，獲得6.64  億投資收益，公司全年實(shí)現(xiàn)匯兌收益2.59  億。Q4  公司扣非歸母凈利潤同比-31%，我們認(rèn)為Q4  乘用車銷量增速放緩，導(dǎo)致公司Q4  業(yè)績出現(xiàn)下滑。公司在美國代頓建設(shè)550  萬套汽車玻璃生產(chǎn)線，在芒山建設(shè)35  萬噸浮法玻璃生產(chǎn)廠，2018  年美國工廠收入34  億，凈利潤2.45  億，凈利潤率7.21%。美國工廠訂單充足，美國業(yè)務(wù)有望成為公司未來盈利的增長點(diǎn)。公司在俄羅斯汽車安全玻璃項(xiàng)目順利投產(chǎn)，目前盈利并不明顯。我們認(rèn)為公司2019年業(yè)績或受國內(nèi)汽車銷量不景氣以及18  年一次性收益較多影響。
        汽車玻璃龍頭海外拓展積極，維持“增持”評級
        我們認(rèn)為由于Q4  國內(nèi)汽車行業(yè)銷量增速同比下滑較多，福耀Q4  業(yè)績增速同比下滑。公司現(xiàn)金流管理較好，在產(chǎn)業(yè)鏈有議價(jià)權(quán)，現(xiàn)金股利豐厚，海外拓展積極，美國工廠扭虧為盈，未來市場空間廣闊，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)測公司19~21  年歸母凈利為41.71/45.68/49.98  億元（19-20年下調(diào)0.22%、0.22%），對應(yīng)EPS  為1.66/1.82  /1.99  元。同行業(yè)可比公司18  年P(guān)E15.8  倍，給予公司19  年16~17  倍PE  估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至26.56~28.22  元，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易沖突加劇；公司海外擴(kuò)張不及預(yù)期；  原材料價(jià)格上漲。