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        事件評(píng)論
        改革效應(yīng)持續(xù)同店表現(xiàn)優(yōu)于同行，社區(qū)購物中心新業(yè)務(wù)逐漸貢獻(xiàn)增量。
        公司2018  年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.38  億元，同比增長3.25%，可比店?duì)I收同比增長1.58%，可比毛利額同比增長6.31%，可比利潤總額同比增長17.07%，其中購物中心可比店?duì)I業(yè)收入增長5.55%，可比利潤總額同比增長64.41%。公司2018Q4  營業(yè)收入同比下降5.25%，主要由于2017  年同期房地產(chǎn)收入確認(rèn)基數(shù)較高及公司2018  年10  月因經(jīng)營場(chǎng)地合約期滿后關(guān)閉深圳君尚中心店，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，公司2018年?duì)I業(yè)收入同比增長4.45%，利潤總額同比增長30.58%，2018Q4  營業(yè)收入同比下降0.64%，利潤總額同比增長24%，另經(jīng)測(cè)算2018Q4公司同店毛利額增長4.21%，表現(xiàn)優(yōu)于同行。進(jìn)一步測(cè)算，公司2018Q3與Q4  同店毛利額分別同比增加5515  萬元和4467  萬元，剔除房地產(chǎn)影響后次新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利額增量分別為7651  萬元和4200  萬元（含因關(guān)店導(dǎo)致的毛利額減少），可見公司次新業(yè)務(wù)毛利額貢獻(xiàn)增量已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)季度大于同店毛利額增量貢獻(xiàn)，逐漸形成新舊增長動(dòng)能轉(zhuǎn)化。
        公司在內(nèi)生變革持續(xù)基礎(chǔ)上，力推新業(yè)務(wù)布局以奠定持續(xù)穩(wěn)增長基礎(chǔ)。
        公司百貨門店實(shí)行街區(qū)化調(diào)整后效果明顯，推進(jìn)主題陳列與主題編輯營銷，關(guān)聯(lián)品牌銷售貢獻(xiàn)同比增長18.8%。同時(shí)加快門店拓展，我們重點(diǎn)關(guān)注的購物中心門店，新開設(shè)直營4  家、管理輸出1  家，加盟店1  家，購物中心門店達(dá)到13  家；同時(shí)公司新開發(fā)儲(chǔ)備門店包含：17  個(gè)購物中心及百貨項(xiàng)目，13  個(gè)獨(dú)立超市項(xiàng)目，為公司持續(xù)成長奠定良好基礎(chǔ)。
        投資建議：公司力推百貨主業(yè)改革，同店持續(xù)優(yōu)于同行，同時(shí)加快社區(qū)購物中心新業(yè)務(wù)布局，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年EPS  分別為0.89/1.07/1.31  元/股，對(duì)應(yīng)PE  為14  倍、12  倍和10  倍，同時(shí)公司推出第二期員工股權(quán)購買計(jì)劃，管理機(jī)制優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  去杠杠背景下消費(fèi)端承壓，公司百貨主業(yè)改革效果；
        2.  社區(qū)購物中心發(fā)展遇到地方政策等方面的阻力。