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        公司營業(yè)收入保持穩(wěn)健增長，航空產(chǎn)品是公司核心業(yè)務(wù)。2018  年航空產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入  60.16  億元，同比增長  5.58%，占總收入的  78.71%，同比減少  2.18  個百分點。毛利率下降、期間費用上升、資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致公司凈利潤下滑。
        公司  2018  年綜合毛利率  29.68%，同比下降  2.58  個百分點，主要原因是航空產(chǎn)品毛利率同比減少  4.61  個百分點至  29.57%，直接原因是材料費（采購成本）同比增長  15.66%、制造費用同比增長  14.74%。公司  2018  年單季度毛利率整體保持穩(wěn)定。
        2018  年公司期間費用共計  18.07  億元，同比增加  1.84  億元，增長  11.3%，占營業(yè)收入比例  23.64%，同比增加  0.53  個百分點。其中利息費用  3.32  億元，同比增長  40.3%，主要原因是公司  2017  年發(fā)行  24  億元可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致  2018  年可轉(zhuǎn)債計提的利息費用增加；研發(fā)費用  4.47  億元，同比增長  14.6%，占營業(yè)收入比例  5.84%。公司計提資產(chǎn)減值損失  1.63  億元，同比增加  7391  萬元，主要原因是子公司寶成儀表往來款項計提的壞賬損失，進一步對凈利潤造成負面影響。
        公司非經(jīng)常性損益  3.06  億元，同比增加  1.36  億元，增幅  80.01%；其中非流動資產(chǎn)處置收益  1.20  億元，同比增加  1.15  億元；其他營業(yè)外收支  8239  萬元，同比增加  7619萬元，其中搬遷補償  7184  萬元，同比增加  3510  萬元；非流動資產(chǎn)處置和其他營業(yè)外收支兩者對非經(jīng)常性損益影響較大。
        我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司  2019-2021  年歸母凈利潤為  5.22/5.88/6.73  億元，EPS  為0.30/0.33/0.38  元，對應(yīng)  3  月  20  日收盤價  PE  為  57/51/44  倍，維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險提示：收入確認進度低于預(yù)期；軍、民品市場競爭加劇、毛利下滑；新業(yè)務(wù)開拓進展不及預(yù)期。