>> 方正證券-中航電子（600372）三季度報業(yè)績穩(wěn)步增長，持續(xù)看好航電系統(tǒng)平臺價值及未來發(fā)展-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內，（1）公司前三季度實現(xiàn)46.01 億元營業(yè)收入，同比增長14.00%。主要原因有：①公司聚焦航空強國使命，維持其主營的航空領域產(chǎn)品，尤其是航空電子系統(tǒng)，持續(xù)提升運行效率及產(chǎn)品質量，推動研發(fā)和技術發(fā)展，確保完成了裝備和國家重大科技專項研究任務；②此外，公司順應軍民融合戰(zhàn)略大勢，軍民業(yè)務協(xié)同發(fā)展，公司持續(xù)拓展非航空防務及民品業(yè)務，如重點抓好C919 項目的配套產(chǎn)品研制管理。（2）報告期內，公司歸母凈利潤達到2.48 億元，同比增加12.14%。其主要原因有：①報告期內，公司營業(yè)收入增長14%，帶動公司歸母凈利潤增長；②管理費用率減少2.6%，系公司培養(yǎng)引進一批經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理人才所致（3）本報告期末，公司預收款項較期初增加102.42%，主要系預收貨款增加，顯示公司業(yè)務進展順利，營收兌現(xiàn)可期。公司秉承“航空報國，強軍富民”的優(yōu)良傳統(tǒng)，堅持軍民業(yè)務協(xié)同發(fā)展，在維持技術專業(yè)領域競爭優(yōu)勢的情況下，拓展非航空防務和非航空民品兩大領域市場，建立多種盈利渠道，其核心航空電子系統(tǒng)主要領域前景可觀。
※ 公司主營航電系統(tǒng)業(yè)務，受益于軍機列裝加速、民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展，未來業(yè)績增長可期。公司擁有完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品覆蓋飛行控制系統(tǒng)、飛機參數(shù)采集系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、航空照明系統(tǒng)等航電相關領域。1）在軍用航空領域，我國軍機數(shù)量相對較少，約為美軍的1/4,而且在技術層面也存在較大差距。隨著軍機列裝加速，殲-20、運-20、直-20 等新型號軍機陸續(xù)交付部隊，未來十年將迎來軍機量產(chǎn)的高峰。航電系統(tǒng)占飛機價值量比例較高，約為20%-30%，而且隨著軍事信息技術發(fā)展，航電系統(tǒng)價值量占比有望在新型軍機中進一步提高，公司未來業(yè)績有望進一步增長。2）在民用航空領域，作為系統(tǒng)級供應商保障大飛機首飛，承擔多型支線飛機照明、飛參等產(chǎn)品的研制任務，成功爭取民機航電系統(tǒng)演示驗證項目。公司產(chǎn)品列入C919 供應體系，未來有望持續(xù)受益于國產(chǎn)大飛機發(fā)展，未來20 年我國民用航電系統(tǒng)市場需求預計超過8000 億元。
※ 中航電子、中航機電聯(lián)合助力機載產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鞏固和提升行業(yè)龍頭地位。2018 年6 月中航電子發(fā)表重要公告，公司股東中航航空電子系統(tǒng)有限責任公司擬與公司實際控制人中國航空工業(yè)集團有限公司下屬中航機電系統(tǒng)有限公司整合，組建航空機載系統(tǒng)公司。我們認為機載系統(tǒng)公司的組建將集合航電系統(tǒng)和機電系統(tǒng)各自技術優(yōu)勢，實現(xiàn)強強聯(lián)合，有利于機載系統(tǒng)的統(tǒng)籌規(guī)劃，促進航空機載產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化發(fā)展，鞏固和提升公司在航電領域的龍頭地位，進一步提高市場競爭力和開拓民機市場。
※ 公司是中航工業(yè)航電系統(tǒng)資產(chǎn)整合平臺，托管院所改制后注入彈性大。公司是集團航電系統(tǒng)資產(chǎn)的唯一上市平臺，旗下包括5 家航電類研究所:雷電所(607 所)、光電所(613 所)、無線電所(615 所)、飛控所(618 所)及計算所(631 所)。5 家研究所改制準備工作啟動較早，盈利能力強，注入后將大幅增厚公司業(yè)績。我國軍工科研院所轉制工作于2017 年7 月宣布啟動首批試點，隨著院所改制的整體推進，5 家航電研究所在改制完成后進行資產(chǎn)證券化的步伐日益臨近。
※ 可轉債發(fā)行完成，募投項目軍民融合特點明顯，未來民品發(fā)展可期。公司發(fā)行可轉債擬募集資金總額不超過人民幣24 億元，其中18.16 億用于11 個產(chǎn)業(yè)化項目，5.84 億用于補充流動資金。航電技術具有明顯的軍民通用的特征，此次募集資金投入的11 個產(chǎn)業(yè)化項目具有明顯的軍民融合的特點，不僅包含航空、艦船、邊防等軍用領域，在通用航空、軌道交通和汽車行業(yè)也有投入。項目實施完成，公司盈利水平有望進一步提升。報告期內，公司按照“技術同源、產(chǎn)業(yè)同根、價值同向”原則推進成果轉化，面向激光投影機、汽車顯示器和軌道交通業(yè)務在市場拓展和品牌建設上取得突破性進展。
※ 盈利預測及評級：受益于軍機列裝加速和民用航空產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，持續(xù)看好公司在機電產(chǎn)業(yè)廣闊的市場前景。我們預測公司2018/19/20 年EPS 為0.34/0.39/0.44 元，PE 為40/35/31 倍，給予公司“推薦”評級。
※ 風險提示：軍隊裝備列裝低于預期；院所改制緩慢；美國對華軍事禁運。
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