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        勘探與開采業(yè)務(wù)：盈利繼續(xù)回升。2018年布倫特原油均價(jià)71.69美元/桶，同比增長(zhǎng)30.98%，原油均價(jià)上漲推動(dòng)上游業(yè)務(wù)盈利能力改善。2018年公司勘探與開采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益735.19億元，同比大幅改善。（2016-17年公司該業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)收益分別為31.48億元、154.75億元）  
        煉油與化工業(yè)務(wù)：2016-18年實(shí)現(xiàn)盈利逐年增長(zhǎng)。2018年公司該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益427.56億元，同比增長(zhǎng)6.99%，自2015年以來實(shí)現(xiàn)逐年增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2016-18年是石油化工行業(yè)的盈利高峰，行業(yè)高景氣推動(dòng)了公司該業(yè)務(wù)板塊的盈利增長(zhǎng)。  
        天然氣與管道業(yè)務(wù)：盈利大幅增長(zhǎng)。2018年公司該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益255.15億元，同比增長(zhǎng)62.64%。盈利高增長(zhǎng)主要得益于：2018年居民用氣門站價(jià)格自2018年6月起上調(diào)不超過0.35元/立方米；有效地控制了進(jìn)口虧損（2018年在進(jìn)口天然氣氣量大幅增加的情況下，公司進(jìn)口天然氣虧損為249.07億元，與2017年基本持平）。  
        2019年資本支出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.43%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)資本支出2559.74億元，同比增加18.38%。2019年公司預(yù)計(jì)資本支出為3006億元，同比增長(zhǎng)17.43%。  
        油氣管道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。截止2018年底，公司國(guó)內(nèi)油氣管道總長(zhǎng)度為83527  公里，同比增長(zhǎng)1.4%。石油、天然氣管道均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中：天然氣管道長(zhǎng)度為51751  公里，原油管道長(zhǎng)度為20048  公里，成品油管道長(zhǎng)度為11728公里。  
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.27、0.30、0.31元，2019年BPS為7.01元。參考可比公司估值水平，給予其2019年1.1-1.3倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間7.71-9.11元，維持"優(yōu)于大市"投資評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原油、天然氣價(jià)格回落將影響上游業(yè)務(wù)盈利；煉化行業(yè)景氣度下降將影響公司煉油與化工業(yè)務(wù)板塊盈利。