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我們認(rèn)為今年三季度后地產(chǎn)竣工集中釋放概率較大，公司板材產(chǎn)品價(jià)格有望獲得較強(qiáng)支撐，估值有望獲得回升。以2019年0.85倍PB估值，給予目標(biāo)價(jià)6.44元，首次覆蓋給予"增持"評級。    
        ▍公司業(yè)績略低于預(yù)期。2018年全年?duì)I業(yè)收入為1051.57億元，同比增長14.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.52億元，同比增長19.80%。利潤分配方面，擬向公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅），現(xiàn)金分紅金額為15.92億元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。    
        ▍收購朝陽鋼鐵協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)量銷量穩(wěn)健提升。收購朝陽鋼鐵后新增超過200萬噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，2018年度集團(tuán)鐵、鋼、鋼材分別生產(chǎn)2478.8萬噸、2615.5萬噸、2413.1萬噸，分別同比增長2.66%、5.12%、5.24%。鞍鋼本部、鲅魚圈和朝陽三個(gè)鋼鐵生產(chǎn)基地協(xié)同互動(dòng)，全年共銷售鋼材2409.8萬噸，同比增長4.60%，實(shí)現(xiàn)鋼材產(chǎn)銷率為99.86%。    
        ▍整體盈利能力同比提升，汽車走勢疲軟對冷軋板形成拖累。公司2018年鋼材噸毛利、噸凈利分別為706.74元、329.99元，分別同比增長40.8%、35.6%；毛利率為16.20%，同比提升2.48個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品以板材為主，占鋼材產(chǎn)品銷量比例在80%左右。分產(chǎn)品來看主要是冷軋板、熱軋板和中厚板三類，初步測算占總銷量比例分別為32%、31%、16%。2018年毛利率分別為15.60%、21.11%、13.45%，熱軋板與中厚板毛利率分別同比提升4.34、6.25個(gè)百分點(diǎn)；由于受到汽車產(chǎn)銷走勢偏弱的影響，公司冷軋板全年毛利率下滑2.03個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的測算模型，全國冷軋噸毛利在2018年四季度環(huán)比下滑超過500元。    
        ▍經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流有明顯改善，2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為82.94億元，同比增長28.03%。資本結(jié)構(gòu)環(huán)比和同比均有改善，2018年末資產(chǎn)負(fù)債率為41.72%，環(huán)比下降2.40個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.79個(gè)百分點(diǎn)，公司通過償還有息負(fù)債、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式使得債務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游汽車、家電行業(yè)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度下滑。    
        ▍投資建議：考慮到2019年三季度竣工迎來集中釋放的可能性較大，地產(chǎn)后周期有望帶動(dòng)板材需求，有望對公司板材產(chǎn)品的價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)公司2019-21年EPS分別為0.62/0.71/0.75元。公司當(dāng)前估值較低，以2019年0.85倍PB估值，給予目標(biāo)價(jià)6.44元，首次給予"增持"評級。