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考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期及航電系統(tǒng)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。
        ▍營收增長穩(wěn)健，業(yè)績(jī)有所下滑。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收76.43億元（+8.8%），歸母凈利4.79億元（-11.6%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.27元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。由于采購成本、制造費(fèi)用、折舊費(fèi)上升等原因，毛利率下滑2.58pcts；由于可轉(zhuǎn)債計(jì)提的利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長26.2%，寶成儀表往來款項(xiàng)計(jì)提壞賬損失導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加82.5%，成都凱天出售賽維航電導(dǎo)致投資收益增加1.1億元。未來隨著軍機(jī)列裝加速以及業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
        ▍航空業(yè)務(wù)前景向好，航電龍頭地位穩(wěn)固。報(bào)告期內(nèi)，公司航空產(chǎn)品營收60.2億元，同比增長5.88%，成本上升導(dǎo)致毛利率下滑4.6pcts。軍用領(lǐng)域，公司多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，科研生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升。隨著軍機(jī)升級(jí)換代加速，我們預(yù)計(jì)未來十年我國軍用航電市場(chǎng)空間有望超過1500億元，公司作為國內(nèi)航電龍頭有望充分受益。民用航空領(lǐng)域，公司保障AG600水上首飛，是C919系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商，未來C919訂單預(yù)計(jì)有望突破1000架，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。
        ▍非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域盈利能力持續(xù)改善。非航空防務(wù)領(lǐng)域，2018年?duì)I收4.96億元（同比+21.46%），毛利率27.2%（同比+6.1pcts）。公司大力推進(jìn)航空電子技術(shù)在大防務(wù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，以差異化高端產(chǎn)品為切入點(diǎn)，成功開辟船舶、兵器、航天、電子等非航空防務(wù)市場(chǎng)。非航空民品領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)營收7.68億元（同比+15.79%），毛利率同比增加3.7  pcts。近年來，公司民品業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展較快，且不斷加強(qiáng)體質(zhì)增效，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
        ▍擬實(shí)施回購彰顯信心，資產(chǎn)注入值得期待。公司擬使用自有資金及自籌資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購公司股份，回購資金總額1.5-3億元，回購價(jià)格不超過18.5元/股，回購的股份將用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)以及可轉(zhuǎn)債。公司托管集團(tuán)航電系統(tǒng)板塊14家單位，航電系統(tǒng)上市平臺(tái)地位較為明確，隨著航空工業(yè)集團(tuán)成為國有資本投資公司試點(diǎn)，公司未來資產(chǎn)整合進(jìn)程有望加速。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開支增速下降、資產(chǎn)注入時(shí)間和內(nèi)容的不確定性等。
        ▍投資建議：由于采購成本、制造費(fèi)用、折舊費(fèi)上升等原因，公司毛利率下滑，據(jù)此下調(diào)2019/20年EPS預(yù)測(cè)至0.32/0.37元（原預(yù)測(cè)為0.41/0.48元），給予公司2021年EPS預(yù)測(cè)0.43元。當(dāng)前價(jià)17元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為53/46/40倍。考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期及航電系統(tǒng)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元（對(duì)應(yīng)2019年62倍PE估值）