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若剔除資產(chǎn)減值影響，公司業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期。公司  2018  年實(shí)現(xiàn)  EPS  0.29  元，我們維持公司  2019-2020  年  EPS  為  0.35  和  0.41  元，并預(yù)測(cè)  2021  年  EPS  0.45  元，對(duì)應(yīng)  PE為  22/19/18。采用分部估值法，估算中石油整體的市值在  17058  億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  9.32  元維持不變。
        剔除資產(chǎn)減值業(yè)績(jī)超于預(yù)期，資產(chǎn)減值  346  億為歷史最高。公司  2018年歸母  525.85  億，同比大幅增長(zhǎng)  130.7%，但  2018  年資產(chǎn)減值達(dá)到346  億元，為歷史最高（此前  2015  年和  2017  年油價(jià)低點(diǎn)減值  285  億和  260  億），經(jīng)歷連續(xù)幾年減值，公司對(duì)未來(lái)油價(jià)一旦下行的引起的業(yè)績(jī)波動(dòng)有一定的防御性。
        勘探板塊重回盈利主體地位。公司的勘探板塊經(jīng)歷了油價(jià)低谷期之后，2018  年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為  725  億元，同比增加  580  億，成為公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源。公司  2019  年的勘探開發(fā)資本支出從  2018  年的  1748  億（計(jì)劃）提升  16%至  2282  億，未來(lái)公司的油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，在油價(jià)上升同道中，公司的勘探板塊利潤(rùn)將持續(xù)增長(zhǎng)，按照  70  美元/桶測(cè)算，每增加  10  百萬(wàn)桶，公司利潤(rùn)增加  1.28  億美元，增厚公司  EPS  0.005  元。
        天然氣與管道和改革帶來(lái)變量。2018  年天然氣板塊的銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)  22.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)  62.6%達(dá)到  255.15  億，期間還伴隨著  LNG  和進(jìn)口氣數(shù)量大幅提升帶來(lái)的虧損，未來(lái)隨著新的氣源引進(jìn)和  LNG  價(jià)格的下降，天然氣與管道板塊的業(yè)績(jī)彈性大增。同時(shí)我們判斷  2019  年國(guó)家管道公司有望加速推進(jìn)，如效仿鐵塔模式，也將帶來(lái)板塊的資產(chǎn)重估。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下降，國(guó)家管道公司推進(jìn)不及預(yù)期。