>> 銀河證券-百隆東方（601339）2018年報點評：非經(jīng)營損益影響凈利水平，越南規(guī)?；a(chǎn)促進效率提高-190321
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李昂 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司擬決定以2018.12.31 總股本為基數(shù)，以每10 股分配現(xiàn)金股利0.88 元，共計現(xiàn)金分紅1.32 億元，以2019.3.21 收盤價計算股息率為1.67%。
其中， 2018Q1-Q4 營業(yè)收入同比增速分別為13.43%/16.00%/16.15%/14.40%； 歸屬母公司凈利潤同比增速分別為0.88%/2.38%/1.39%/-0.28%。
2．我們的分析與判斷
（一）越南產(chǎn)能釋放周期保障業(yè)績穩(wěn)步提升，匯率貶值進一步增厚公司凈利水平
公司2013 年隨大客戶申洲國際出海越南，越南A 區(qū)50 萬錠紗線產(chǎn)能13 年底試產(chǎn)、15 年底全部投產(chǎn)；越南B 區(qū)50 萬錠產(chǎn)能17 年5 月啟動，17 年起分3 年投入3 億美元，2018 年底已完成20 萬紗錠產(chǎn)能的廠房建設(shè)及設(shè)備安裝，并投入生產(chǎn)，預(yù)計于2019 年可建設(shè)投產(chǎn)20 萬紗錠；2020 年上半年全面建成投產(chǎn)。屆時，越南百隆將形成100 萬錠的生產(chǎn)規(guī)模，約占總產(chǎn)能的60%。
截至目前，公司在山東、寧波、河北、江蘇和越南共建立8 個生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能預(yù)計達140 萬錠，其中國內(nèi)產(chǎn)能70 萬錠，以彩紗產(chǎn)品為主；越南產(chǎn)能約70 萬錠，以麻灰和白紗產(chǎn)品為主，產(chǎn)品最終銷售地主要有越南/東南亞其他地區(qū)/國內(nèi)分別占比60%/20%/20%。
由于越南不限制棉花進出口額度，且人工、能源、稅收成本均低于國內(nèi)，16/17/18 越南百隆凈利率分別為10.51%/12.10%/11.00%，高于同期公司整體凈利率（11.06%/8.19%/7.29%），規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。自2018年6 月以來，匯率呈貶值趨勢，公司18 年匯兌收益380.48 萬元。我們預(yù)計，2019 年匯率可能在2018 年底水平上仍有小幅升值，在公司管理能力不斷提升的背景下，匯率對凈利的影響幅度將逐漸降低。同時，越南產(chǎn)能部分不受中美經(jīng)貿(mào)問題影響，降低公司整體受到中美經(jīng)貿(mào)問題對生產(chǎn)和訂單的影響。
（二）在全球整體供需情況趨緊的背景下，短期內(nèi)棉價繼續(xù)下行的空間有限，但中長期仍具有上行預(yù)期
隨著國儲棉庫存下降，內(nèi)外棉價格指數(shù)趨于一致，棉花328 指數(shù)自18 年9 月以來進入下行通道，國際Cotlook：A 指數(shù)震蕩上行。公司的棉花成本占生產(chǎn)成本的比重為70%左右，棉價的上行預(yù)期助力公司明年周期行情下業(yè)績提升。
截止2018 年末，公司持有棉花期貨合約浮虧7,108.74 萬元，形成的公允價值變動損失將減少稅前利潤7,108.74 萬元。我們的分析：1.公司棉花期貨持倉以套期保值為目的，且交易量較小。2018 年末公司持有棉花期貨合約未達公告10 萬噸交易量上限，且交易量遠小于公司年均用棉量。2.未來有望轉(zhuǎn)回期貨交易帶來的風(fēng)險敞口。期貨合約預(yù)計在2019 年下半年到期，如棉價預(yù)期回暖，公司很可能在合約到期時選擇以現(xiàn)貨方式交割，有望轉(zhuǎn)回部分浮虧。3.生產(chǎn)部門可利用較強的議價能力，在棉價下跌過程中購買低價棉，以對沖棉花期貨的浮虧。
（三）大量原材料采購增加存貨規(guī)模，整體經(jīng)營較穩(wěn)健
存貨規(guī)模大幅增加、應(yīng)收賬款規(guī)模有所優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降。截至2018 年末存貨規(guī)模同比增加33.41PCT 至45 億元，增幅超過收入增速-8.02PCT，存貨大幅增加系18 年大幅增加采購棉花采購量所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加75 天至279 天。應(yīng)收賬款規(guī)模同比減少5.13PCT 至4.15 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少3 天至26 天；受原材料棉花采購量較17 年大幅增加的影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比減少9.3 億元至-5.60 億元。
18 年為擴建越南工廠，非流動資產(chǎn)規(guī)模大幅增加。其中，固定資產(chǎn)37.44 億元，同比增加17.78%；在建工程5.63 億元，同比增加25.83%；無形資產(chǎn)5.65
|
|
