>> 國泰君安-百隆東方(601339)前瞻布局越南產(chǎn)能，兼具成長與周期-181113
| 上傳日期： |
2018/11/13 |
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| 1937KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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戰(zhàn)略布局越南，產(chǎn)能不斷攀升，享受優(yōu)惠政策：公司率先于2013 年進(jìn)軍越南市場。目前越南已有50 萬錠產(chǎn)能，未來預(yù)計會新增50 萬錠以上，占總體產(chǎn)能比重將達(dá)到60%左右。公司充分利用當(dāng)?shù)氐土纳a(chǎn)成本，享受稅收等政策優(yōu)惠。越南子公司銷售凈利率顯著高于國內(nèi)。伴隨越南產(chǎn)能占比提高，整體盈利水平將逐步上升。
受益中長期棉價看漲，利潤彈性增大：全球棉花出現(xiàn)供需缺口，國內(nèi)棉花市場受到進(jìn)口配額限制，產(chǎn)量近年來保持穩(wěn)定，庫存不斷消耗。國儲棉接連三年拋儲，目前庫存不足300 萬噸，明年拋儲后，將進(jìn)入歷史低庫存階段。預(yù)計未來國儲將通過吸收國內(nèi)棉花或放開進(jìn)口數(shù)量補充庫存，總體上增加全球棉花需求。低位的國儲庫存將支撐棉價上行。棉花作為主要生產(chǎn)成本，產(chǎn)品定價采用棉花現(xiàn)價加成。在棉價溫和上行階段，公司能利用低價棉花庫存提高售價及毛利。
綁定下游大客戶，銷售無虞：公司作為色紡紗龍頭之一，產(chǎn)能占行業(yè)整體約20%，其中占據(jù)國內(nèi)中高端色紡紗35%以上的市場份額。公司與下游申洲國際深度合作，擁有單一大客戶支撐，同時其他客戶結(jié)構(gòu)分散且穩(wěn)定，客戶資源豐富，訂單飽滿，產(chǎn)銷率多年超過100%。
風(fēng)險提示：人民幣匯率風(fēng)險，棉價上漲不及預(yù)期。
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