>> 中信證券-百隆東方(601339)2018年三季報點評：產(chǎn)能如期釋放提振收入增長，匯率持續(xù)改善貢獻業(yè)績高增-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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其中Q3收入/凈利潤分別同增7.54%/76.09%。從盈利角度看，Q3/Q1-Q3 毛利率上升1.29/0.06 PCTs 至18.98%/18.20%，前三季度管理/銷售費用率分別下降0.20/0.55PCT 至4.56%/2.04%，財務費用率下降1.79PCTs 至2.30%，主要系2/3季度受人民幣貶值影響產(chǎn)生1500萬-2000萬匯兌收益所致（2017Q1-Q3匯兌損失5000 萬-1 億元）。綜合導致2018H1 公司凈利率提升1.72PCTs 至10.21%。
越南 20 萬錠產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，提振收入增長。越南地區(qū)6、8 月分別釋放10 萬錠產(chǎn)能，帶來收入穩(wěn)定增長，價格端通過提高客戶的折扣優(yōu)惠實現(xiàn)交付價格提升。目前訂單仍然較為飽滿，整體產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率仍然保持100%+。此外，越南百隆前三季度實現(xiàn)17 億+收入，收入占比40%左右；實現(xiàn)2.3 億元左右凈利潤，凈利潤占比達到50%左右。
展望 Q4 及明后年，預計迎來收入和業(yè)績共同釋放。（1）收入端，2019 年有望繼續(xù)新增產(chǎn)能20 萬錠，2020 年同樣有望新增10 萬-20 萬錠產(chǎn)能?？紤]2018年新增產(chǎn)能主要分布在下半年，預計2019 年產(chǎn)能增速高于2018 年。測算2018年/2019 年產(chǎn)能增速分別為7%/11%左右。（2）毛利率：伴隨價格提升預期與人民幣兌美元匯率中樞同比提升，判斷毛利率望繼續(xù)改善。（3）費用端：預計管理費用和銷售費用率保持穩(wěn)健，財務費用方面，匯兌收益彈性預期提升，匯兌敞口縮小降低匯率波動風險。2018Q1-Q3 公司獲得匯兌收益1800 萬元左右，相比2017Q1-Q3 損失5000 萬-1 億元和2017 全年損失1.59 億元大幅改善。2018Q4 假設人民幣對美元匯率中樞將維持在6.8-7.0，公司有望繼續(xù)提升匯兌收益彈性。另一方面，公司匯兌敞口從2017 年的2.5 億美元收窄至約7000 萬-8000 萬美元，未來有望進一步收窄（用以保障越南產(chǎn)能平穩(wěn)運行和必要的海外原材料采購），控制匯率波動風險。（4）綜合來看，2018 年公司有望實現(xiàn)凈利潤同增23%-33%至6 億-6.5 億元左右。
風險因素。1.原材料價格波動；2. 匯率波動；3.國外產(chǎn)能擴張不達預期。
盈利預測及估值。公司作為國內(nèi)色紡紗龍頭優(yōu)勢不斷強化，規(guī)劃產(chǎn)能于2018Q3 集中釋放。綜合考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏和匯兌情況，維持公司2018/2019/2020 年EPS 預測為0.39/0.45/0.52 元，維持“增持”評級。
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