>> 招商證券-百隆東方（601339）18Q2匯兌收益增加促業(yè)績復蘇 越南產(chǎn)能釋放增厚全年業(yè)績-180803
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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下半年隨著Q3越南產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預計全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%；同時，考慮到自5月開始公司產(chǎn)品成交價略有提升，預計下半年收入有望轉正，全年收入有望實現(xiàn)9%左右的增長。利潤端，在低基數(shù)及匯兌收益貢獻下，下半年利潤彈性加大，預計全年凈利潤增幅有望達到20%左右。目前公司市值78億元，對應18PE13X，下半年受人民幣持續(xù)貶值及新棉季棉價存在上漲預期催化，公司盈利性有望進一步提升，估值仍具修復空間，可把握絕對收益行情。
受人民幣貶值匯兌收益增加的影響，18Q2歸母凈利潤同比增長22%，拉動中報利潤恢復正增長。據(jù)中報顯示，18H1公司實現(xiàn)收入29.43億元，同比下滑3.92%，營業(yè)利潤及凈利潤分別為3.75和3.26億元，同比分別增長14.98%和5.67%，實現(xiàn)基本每股收益0.22元。分季度看，18Q2因銷量同比下降導致單季收入同比下滑5.07%，利潤端受益于6月人民幣大幅貶值，匯兌收益增加催化，拉動18Q2營業(yè)利潤及歸母凈利潤同比分別增長29.24%和22.23%。
價格同比微升，但越南新增產(chǎn)能投產(chǎn)慢于預期，同時產(chǎn)銷率低于去年同期，導致收入略降。18H1公司仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)量同比增長3%，產(chǎn)銷率達到105%，但較去年同期有所下降，因此18H1銷量同比略降；價格方面，18H1價格較去年同期微升，其中核心客戶折扣率有所收緊，普通客戶訂單價格略有增長。
產(chǎn)品結構調(diào)整導致18H1毛利率略有下降，費用率管控嚴格及匯兌收益增加提升凈利率水平。毛利率方面，18H1因產(chǎn)品結構調(diào)整導致毛利率略下滑0.60PCT至17.77%；費用方面，銷售費用率及財務費用率分別下降0.53和0.66PCT，管理費用率僅增加0.02PCT，管控較為嚴格；匯兌損益方面，6月人民幣大幅貶值，促使18H1公司實現(xiàn)匯兌收益863萬元，較去年同期增加6003萬元，有效拉動凈利潤率同比提升1.01pct至11.08%。
8月底越南新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，全年產(chǎn)能年化同比有望增長8%。17年底公司產(chǎn)能合計為120萬錠，其中國內(nèi)70萬錠，越南50萬錠。今年以來產(chǎn)銷兩旺，呈滿產(chǎn)狀態(tài)，截止6月底越南百隆B區(qū)10萬紗錠車間建成投產(chǎn)，疊加將于8月底投產(chǎn)的新增10萬紗錠產(chǎn)能，預計18年底合計可投產(chǎn)20萬紗錠至140萬錠，全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%。因此，面對中美貿(mào)易戰(zhàn)，龍頭公司通過海外產(chǎn)能可有效規(guī)避關稅的提升，同時，下半年產(chǎn)能的提升也將略緩解產(chǎn)能壓力，促進下半年銷量回升。
新棉季棉價看漲預期或將加強公司周期屬性。短期而言，受國儲棉延長拋儲時間及發(fā)放棉花進口滑準稅配額80萬噸政策出臺，國棉價格短期將維持穩(wěn)定。中長期而言，2018/19棉花年度國儲棉儲備量下降，若后期中儲棉啟動配額回補庫存，將使外國棉價格存在上行預期，屆時公司周期屬性或將隨之加強。
盈利預測與投資建議：公司作為國內(nèi)色紡紗雙寡頭之一，始終專注于主業(yè)，率先布局越南，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構提升自身核心競爭力。Q2匯兌收益增加拉動利潤增長彈性。下半年隨著Q3越南產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預計全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%；同時，考慮到自5月開始公司產(chǎn)品成交價略有提升，預計下半年收入有望轉正，全年收入有望實現(xiàn)9%左右的增長。利潤端，在低基數(shù)及匯兌收益貢獻下，下半年利潤彈性有望加大，預計全年凈利潤增幅有望達到20%左右。
結合中報情況，微調(diào)18-20年EPS分別為0.39元、0.44元、0.49元，目前公司市值78億元，對應18PE13X，考慮到公司基本面扎實，下半年受人民幣持續(xù)貶值及新棉季棉價存在上漲預期催化，公司盈利性有望進一步提升，估值仍具修復空間，可把握絕對收益行情。維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示：市場環(huán)境持續(xù)不振；拋儲期若延長棉價下行的風險。
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