>> 中信證券-百隆東方(601339)2017年報暨2018一季報點(diǎn)評：收入隨產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)增,匯率波動影響業(yè)績-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
大小： |
1249KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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從盈利角度看，2017 年公司毛利率上升0.18PCTs 至17.51%，管理/銷售率分別下降0.40/0.35PCTs 至4.87%/2.76%。匯兌損失受到匯兌波動影響大幅增長致1.5 億元（2016 年匯兌收入1.2 億），致財務(wù)費(fèi)用率上升4.99PCTs 至4.48%。綜合導(dǎo)致2017年公司凈利率下降2.86PCTs 至8.19%。
產(chǎn)品提價推動收入增長，海外地區(qū)表現(xiàn)亮眼。公司主業(yè)收入增長8%至46.7億元，目前產(chǎn)能140 萬錠左右。（1）量價分拆來看，2017 年產(chǎn)能大約增長4%-5%，但受到技改和支數(shù)改進(jìn)影響，實際產(chǎn)能增長約1%-2%，剩余收入增長主要來自于產(chǎn)品提價（6%左右）。（2）地域拆分來看，大陸地區(qū)收入同增2.9%至31.5 億元，占比為52.9%；海外同增15.1%至25 億元，占比為42%。
2018Q1 收入增速放緩，業(yè)績受匯兌影響仍然存在壓力。2018Q1 公司實現(xiàn)收入/凈利潤分為13.42 億元/8781 萬元，分別同增-2.51%/22.72%。從盈利角度看，毛利率小幅提升。管理/銷售費(fèi)用率繼續(xù)優(yōu)化，分別為5.28%/2.05%，Q1 匯兌損失影響持續(xù)、大約4000-5000 萬左右，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率上升3.57PCTs 至5.53%。綜合導(dǎo)致凈利潤率下降1.71PCTs 至6.54%。
展望2018/2019，產(chǎn)能穩(wěn)步拓展匹配訂單增長，公司望采取積極措施平抑匯率波動風(fēng)險。2018 年4 月/6 月分別新增產(chǎn)能各10 萬錠（越南地區(qū)），2019年有望繼續(xù)新增產(chǎn)能20 萬錠，且工廠目前已經(jīng)開工，預(yù)計投產(chǎn)時間比2018年的20 萬錠更早。考慮2018 年新增產(chǎn)能主要分布在下半年，預(yù)計2019年產(chǎn)能增速會更高。測算2018 年/2019 年產(chǎn)能增速分別為8.3%/12.1%。假設(shè)棉價相對保持平穩(wěn)，產(chǎn)品單價相應(yīng)保持穩(wěn)定。另一方面，公司目前外匯敞口約在1.5-2 億美金，判斷2018 年將采取積極措施對沖敞口、降低匯兌波動風(fēng)險。長遠(yuǎn)來看，公司（1）通過技術(shù)改造/老舊設(shè)備更新和自動化，推動內(nèi)部效率提升；（2）公司積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加大特色新產(chǎn)品研發(fā)力度；（3）繼續(xù)提升快速交貨和個性化定制的能力。
風(fēng)險提示。1.原材料價格波動；2. 匯率波動；3.國外產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期
盈利預(yù)測及估值。公司作為國內(nèi)色紡紗龍頭優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，但同時2017&2018Q1 受到匯率波動影響產(chǎn)生高額匯兌損失。綜合考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏和匯兌情況，下調(diào)2018/2019 年EPS 預(yù)測至0.39/0.45 元（原EPS為0.49/0.55 元），新增2020 年EPS 預(yù)測為0.52 元，維持“增持”評級
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