>> 東吳證券-百隆東方(601339)越南產(chǎn)能提升帶動主業(yè)增長，匯兌損失影響下半年報業(yè)績微增-170809
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
大?。?/td>
| 776KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉，陳騰曦，林驥川 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
越南基地重要性逐步提升，成為銷量增長貢獻主要來源：上半年公司收入同比增長16.90%至30.63 億元，其中越南百隆收入端同比增長26.6%至9.94 億元，凈利潤同比增長25.2%至1.34 億元，成為公司主業(yè)增長主要助力。由于越南百隆A 區(qū)50 萬錠紗錠產(chǎn)能消化良好，17/5/26 公司公告自籌3 億美元分3 年建設(shè)B 區(qū)50 萬錠紗錠項目，未來隨下游客戶越南工廠開工率逐步增加以及越南百隆產(chǎn)能進一步釋放，將繼續(xù)為主業(yè)增長帶來顯著貢獻。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率下降1.79pp 至18.37%。由于去年二季度紗價上行，整體來看公司產(chǎn)品價格相較去年同期有所提升，但一方面由于占公司生產(chǎn)成本70%的棉花價格相較去年同期同樣提價明顯，另一方面以生產(chǎn)白紗為主的越南產(chǎn)能占總產(chǎn)能比重持續(xù)提升帶來公司總體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（白紗毛利率相對較低），導(dǎo)致公司毛利率較去年同期有所下降。
刨除匯兌損失及投資凈收益影響，主業(yè)營業(yè)利潤增速8.19%：公司銷售、管理費用控制良好，其中銷售費用規(guī)模效應(yīng)下同比下降2.89%至7756 萬元，管理費用同比下降10.15%至1.49 億元，主要來自會計政策變更后本期房產(chǎn)稅、車船稅、印花稅等原列示于“管理費用”的項目改為在“稅金及附加”項目中列示。
本期財務(wù)費用上升至9234 萬元（去年同期-1495 萬元），主要由于17H1 人民幣升值下產(chǎn)生5140 萬匯兌損失（去年同期為5526 萬匯兌收益）；與此同時，公司投資凈收益方面較去年同期增長307.64%至1.12 億元，主要來自長期股權(quán)投資的收益增加8426 萬元（主要來自權(quán)益法核算下公司對寧波通商銀行持股9.4%帶來的投資收益）。若不考慮匯兌損失及投資凈收益影響，公司主業(yè)營業(yè)利潤增速在8.19%水平。
受原材料采購及長期股權(quán)投資增加影響，經(jīng)營及投資活動現(xiàn)金流較去年有所下降：經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降101.64%至-908 萬元，主要由于上年同期受棉價波動影響采購量較小，本期恢復(fù)對棉花正常采購；投資性現(xiàn)金流較去年同期下降380.02%至-5.89 億元，主要由于本期出資10 億元與上海镕聿共同成立合資公司上海信聿（其中公司持股99.90%）。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們預(yù)計在越南B 區(qū)產(chǎn)能不斷釋放下公司每年產(chǎn)能增長不低于10%，考慮長期股權(quán)投資帶來的投資收益持續(xù)增加、并假設(shè)公司下半年匯兌損失通過合理對沖得到有效控制，我們預(yù)計公司17/18/19 年歸母凈利潤規(guī)模在6.6/7.5/8.6 億元，對應(yīng) EPS 分別在0.44/0.50/0.57 元/股，對應(yīng)6.11 元/股現(xiàn)價PE 為13.9/12.1/10.6 倍，考慮公司成長性，當前估值較為合理，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格意外波動，下游訂單增長不及預(yù)期。
|
|
