>> 光大證券-百隆東方(601339)匯兌影響消除促16凈利大增，17Q1量價齊升開局良好-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
李婕 |
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17Q1實現(xiàn)收入13.77億元、同比增21.96%，凈利1.14億元、同比增14.32%，凈利增速低于收入主要受到毛利率下降3.80PCT拖累。
費用方面，16年期間費用率降5.30PCT至7.87%，主要是匯兌損失影響消除、財務費用率下降明顯貢獻；17Q1公司管理提效、費用控制能力較好促期間費用率繼續(xù)下降1.77PCT至10.26%。
◆受益16 年銷量增長、17Q1 量增價升，單季收入增速持續(xù)提升16Q1~17Q1收入增速分別為1.02%、8.17%、11.61%、14.85%、
21.96%，凈利增速分別為-17.42%、36.74%、1140.06%、130.21%、14.32%。
單季收入增速持續(xù)提升，主要受益于越南產(chǎn)能持續(xù)投放貢獻產(chǎn)量、銷量增長。2013年初百隆越南開始建設，總投資4億美元，目前一期、二期于2015年投產(chǎn)、三期于16年末投產(chǎn)，目前已形成50萬錠規(guī)模產(chǎn)能、總產(chǎn)能占比約40%。
16年量升價跌，銷量提升貢獻收入增長：越南產(chǎn)能釋放促使公司16年產(chǎn)量同比增6.19%，受益于去庫存銷量增幅超過產(chǎn)量達16.51%。從收入結構來看，16年國內(nèi)、國外收入分別增9.05%、9.22%，出口收入占比41.56%。
平均價格上，從收入和銷量推出價格同比降6.34%。
17Q1銷量繼續(xù)貢獻主要增長、提價錦上添花：17Q1收入增21.96%主要仍為銷量增長貢獻。同時獲益于前期棉價上漲傳導，Q4以來公司訂單價格在基本穩(wěn)定背景下收縮了折扣率，17年3月環(huán)比提價約5%、對收入增長亦產(chǎn)生部分貢獻。
◆3 月產(chǎn)品提價促17Q1 毛利率環(huán)比提升， 預計未來環(huán)比持平略增公司主要原材料為棉花（生產(chǎn)成本70%以上）、一般動態(tài)儲備6個月左右的棉花庫存；同時由于公司只做紡紗環(huán)節(jié)、產(chǎn)業(yè)鏈條短，棉價變化通過成本和訂單價格對公司毛利率影響較大、造成波動。16年毛利率同比降0.92PCT至17.34%，16Q1~17Q1毛利率分別為21.93%（+2.37PCT）、18.83%（-3.09PCT）、15.71%（-1.74PCT）、13.71%（-0.01PCT）、18.13%（-3.80PCT），環(huán)比分別+8.21PCT、-3.09 PCT、-3.12 PCT、-2.00PCT、+4.42 PCT。
從棉價走勢來看，2016年以來國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格于4月、7月、9月各出現(xiàn)一波上漲、至年底攀登至年內(nèi)高位15900元~16000元之間，2017年以來基本穩(wěn)定、在15700~16000 之間波動。16 年外棉價格亦呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，全年CotlookA 指數(shù)上漲13.87%至79.65美分/磅，進入2017 年外棉持續(xù)上漲，較17 年初上漲10.17%至當前最新價格87.75 美分/磅。截止2017 年4 月28 日328 級棉價為15949 元/噸，較16 年初上漲23.42%，CotlookA 最新價格為87.75 美分/磅，較16 年初上漲25.45%。目前國內(nèi)外棉價差在1%配額、滑準稅不同情境下分別為350 元/噸、-504 元/噸（16 年初分別為1136 元/噸、-1056 元/噸），內(nèi)外棉價差不斷縮小。
從棉價對公司影響來看，由于公司儲備6 個月左右?guī)齑姣B加紗線價格對棉價反應存在滯后，16Q2 以來棉價上漲對公司成本端造成壓力（體現(xiàn)在Q2~Q4 毛利率環(huán)比下降）；Q4 以來棉價上漲對紗線傳導效應逐步體現(xiàn)，公司訂單價格在基本穩(wěn)定的背景下收縮了折扣率（從而變相提價），17 年3 月正式提價（較Q4 提價幅度5%左右），體現(xiàn)在毛利率端17Q1 環(huán)比明顯提升。
預計未來毛利率短期環(huán)比持平或略增，長期有望獲益海外產(chǎn)能占比提升呈上行趨勢：1）短期來看，公司接單周期縮短到1~2 個月，目前訂單價格已提升，而棉價在16Q4 開始高位企穩(wěn)將促使后期訂單價格逐步走穩(wěn)、提價空間不大。綜合考慮，成本端棉價在16 年末企穩(wěn)、目前訂單價格已提價預計后期持平或略增，環(huán)比角度判斷17 年各季度毛利率持平或略增，同比角度考慮到去年棉價不斷提升導致16 前三季度毛利率持續(xù)下降，預計各季度毛利率同比會出現(xiàn)波動；2）越南產(chǎn)能占比逐步提升，理論上其毛利率高于國內(nèi)，但由于產(chǎn)能效率、國外棉價影響接單價格、當?shù)厣a(chǎn)產(chǎn)品毛利率較低等多因素影響情況較復雜，目前對毛利率的提升作用不明顯。長期來看，隨著越南產(chǎn)能效率逐步發(fā)揮、占比提升，其低成本優(yōu)勢對毛利率具有正面貢獻。
◆10 億元參與設立上海信聿企業(yè)管理中心，調(diào)整寧波通商銀行投資為權益法核算、影響15-16 年投資收益2017.2.13 公告公司以有限合伙人出資10 億元參與設立上海信聿企業(yè)管理中心，上海镕聿作為普通合伙人出資100 萬元，總出資規(guī)模10.01 億元。公司10 億元出資中，以2015 年10 月出資5 億元認購的上海磐信九隆專戶證券投資基金份額抵作本次在合伙企業(yè)的部分
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