>> 光大證券-百隆東方（601339）匯兌損失減少促凈利增45%，越南產(chǎn)能年底將全部投產(chǎn)-161027
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2016/10/28 |
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李婕 |
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16Q3凈利增速大幅提升主要為在去年凈利潤(rùn)低基數(shù)基礎(chǔ)上（去年Q3受美元借款匯兌損失影響、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增至1.05億元，凈利潤(rùn)僅786萬(wàn)元）今年有序償還美元借款、匯率風(fēng)險(xiǎn)被大幅消除促財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少、資產(chǎn)減值損失與公允價(jià)值變動(dòng)損益等大幅改善。
16年1-9月期間費(fèi)用率同比降4.16PCT至8.89%，其中銷售費(fèi)用率同比升0.11PCT至3.02%，管理費(fèi)用率同比升0.03PCT至6.01%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降4.30PCT至-0.14%，主要系上期人民幣突發(fā)大幅貶值導(dǎo)致上期匯兌損失較大所致；16Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.98%（-0.21PCT）、5.47%（-0.07PCT）、0.62%（-7.35PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）16年1-9月資產(chǎn)減值損失同比降375.11%至-2086萬(wàn)元，主要為1年以上應(yīng)收賬款余額減少導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備余額相應(yīng)減少所致；2）投資收益同比減少60.28%至3197萬(wàn)元，主要系本期銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益大幅減少所致；3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增2433.60%至1.05億元，主要系本期受棉花市價(jià)上漲影響、公司相應(yīng)減少棉花采購(gòu)支出所致。
◆棉紗價(jià)格較為穩(wěn)定，棉價(jià)持續(xù)上漲、成本提升壓縮毛利率
棉價(jià)自年初3 月份以來(lái)出現(xiàn)較大波動(dòng)，總體上呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，9 月初以來(lái)棉價(jià)受國(guó)儲(chǔ)棉競(jìng)拍火熱、新棉上市延期、新疆地區(qū)天氣災(zāi)害等影響再次上漲，至10 月11 日328 級(jí)棉價(jià)最高上漲9.06%至15419 元/噸，之后棉價(jià)受觀望情緒影響略回調(diào)至10 月25 日15366 元/噸，隨著后續(xù)新棉的上市增加供給，同時(shí)下游需求尚待復(fù)蘇、加上國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存800 萬(wàn)噸左右，我們預(yù)計(jì)未來(lái)棉價(jià)將企穩(wěn)，長(zhǎng)期來(lái)看繼續(xù)上漲受到儲(chǔ)備棉庫(kù)存壓制。
公司用棉成本占生產(chǎn)成本70%左右，通常儲(chǔ)備6 個(gè)月左右用棉、并動(dòng)態(tài)補(bǔ)倉(cāng)，隨著4 月至今內(nèi)棉價(jià)格屢次上漲、整體價(jià)格拉升，公司新采購(gòu)棉花進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)帶來(lái)用棉成本上升。而公司產(chǎn)品主要為色紡紗，受下游消費(fèi)疲軟影響、紗線提價(jià)難度較大、目前三季度價(jià)格環(huán)比穩(wěn)定，而棉價(jià)持續(xù)上漲壓縮公司毛利率。16 年1-9 月毛利率同降1.12PCT 至18.56%，15Q1-16Q3毛利率分別為19.56%（-0.25PCT）、21.92%（+0.51PCT）、17.46%（-4.83PCT）、13.71%（-1.83PCT）、21.93%（+2.37PCT）、18.83%（-3.09PCT）、15.71%（-1.74PCT）。
從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，目前公司訂單價(jià)格基本保持穩(wěn)定，在下游需求不振、部分中小企業(yè)需要降價(jià)來(lái)接單的情況下，公司作為龍頭在技術(shù)、規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、接單生產(chǎn)能力與效率上具備明顯優(yōu)勢(shì)、未來(lái)降價(jià)壓力不大。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)保持穩(wěn)定，同時(shí)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈化的背景下有望受益于訂單集中度的繼續(xù)提升。
公司進(jìn)口棉花占比50%，9.20 公司以1660 萬(wàn)美元增資全資子公司淮安新國(guó)（地處保稅區(qū)，主要負(fù)責(zé)公司外棉采購(gòu)），本次增資完成后淮安新國(guó)注冊(cè)資本達(dá)到6990 萬(wàn)美元，投資總額1.50 億美元。本次增資是繼15 年6 月第二次對(duì)該子公司的增資，有助于補(bǔ)充其流動(dòng)資金，增加原材料儲(chǔ)備。我們預(yù)計(jì)公司將利用該子公司保稅區(qū)進(jìn)口棉花優(yōu)勢(shì)、加大外棉儲(chǔ)備力度、從而應(yīng)對(duì)內(nèi)棉價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
◆越南產(chǎn)能持續(xù)釋放，美元負(fù)債有序償還、匯率風(fēng)險(xiǎn)得到控制
面對(duì)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的情況，公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，率先業(yè)內(nèi)積極布局越南產(chǎn)能，2012 年成立全資子公司百隆越南，截止2016 年8 月公司先后三次增資百隆越南，累計(jì)投資4 億美元。目前越南地區(qū)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目一期、二期均已投入生產(chǎn)，三期預(yù)計(jì)將于16 年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)50 萬(wàn)錠（占比約50%）。通過(guò)利用越南在生產(chǎn)成本、TPP 關(guān)稅等方面的優(yōu)惠，公司有望繼續(xù)承接更多海外訂單、增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
人民幣自15 年8 月匯改以來(lái)不斷貶值，截止2016 年10 月24 日人民幣兌美元中間價(jià)已達(dá)6.77，較年初6.5跌4.09%。公司產(chǎn)品出口與棉花進(jìn)口占比相差不大、形成抵消，人民幣匯率貶值對(duì)公司的影響主要在于公司美元負(fù)債帶來(lái)的匯兌損益。公司以前年度利用境外融資平臺(tái)配置部分美元外債，15 年8 月匯改帶來(lái)人民幣快速貶值、對(duì)公司持有美元負(fù)債產(chǎn)生負(fù)面影響，15Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增684%至1.05 億元、全年財(cái)務(wù)費(fèi)用增184%至1.63 億元，對(duì)業(yè)績(jī)形成較大侵蝕；16 年公司有序償還美元負(fù)債，截止目前國(guó)內(nèi)美元借款基本償還完畢、國(guó)外子公司還有小部分用于經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的美元負(fù)債，整體來(lái)看匯率風(fēng)險(xiǎn)被大幅削弱，財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值等均大幅改善。
◆低基數(shù)促今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，未來(lái)看好越南產(chǎn)能釋放
我們認(rèn)為：1）棉價(jià)持續(xù)上漲對(duì)公司用棉成本形
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