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凈利潤大幅增長得益于收入增長和財(cái)務(wù)費(fèi)用反轉(zhuǎn)帶來的收益增加，扣非凈利潤大幅增長除源于收入增長外還因投資凈收益回落，公司上半年業(yè)績增速略超預(yù)期。
    2016 年上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率略微下降0.95pct，期間費(fèi)用率下降2.3pct，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率略微下降0.95pct 至20.8%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升0.3pct 和0.1pct 至3.1%和6.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.7pct 至-0.6%，系匯兌凈收益增加較多所致,去年同期匯兌損益為2537 萬元，今年上半年為-5526 萬元。2016H1 公司存貨29.9 億元，較年初減少4.3 億元，應(yīng)收賬款5.2 億元，較年初增加1.3 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由去年同期的-2.7 億元變?yōu)?.5 億元，系受本期國儲棉拋儲不及預(yù)期而帶來的市場棉價上升影響，公司相應(yīng)減少棉花采購支出所致。
    公司原棉儲備充足，下半年有望受益于棉價上漲帶來的紗線價格上漲，棉紡景氣周期到來。（1）“原棉儲備充足+境外工廠采購進(jìn)口棉”模式穩(wěn)定成本，未來紗線提價將帶來超額收益。受國儲棉拋儲不及預(yù)期影響，自4 月以來棉價上漲20%多，小型色紡紗企業(yè)由于儲備原棉能力較弱被淘汰，訂單向百隆東方等龍頭企業(yè)集中，公司上半年開工率100%。公司前期原棉儲備充足，至少滿足6 個月的生產(chǎn)要求。此外，公司生產(chǎn)中約有一半以上的棉花來源于境外或保稅區(qū)工廠直接采購的進(jìn)口棉，不受配額限制且價格穩(wěn)定。未來棉價向下游傳導(dǎo)將帶來紗線價格上漲，公司業(yè)績有望大幅提升。（2）越南產(chǎn)能逐步釋放，國際競爭力日漸增強(qiáng)。百隆越南一期、二期已全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)越南三期項(xiàng)目也將于年底全部投產(chǎn)。15 年越南產(chǎn)能占比達(dá)30%，計(jì)劃16 年繼續(xù)擴(kuò)大至45%，隨著越南工廠技術(shù)水平不斷提升，百隆越南的國際競爭力將得到進(jìn)一步體現(xiàn)。（3）公司積極調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)配置，有序償還美元借款，有效減少匯率波動給公司帶來的負(fù)面影響。（4）以新產(chǎn)品開發(fā)為契機(jī)，增強(qiáng)上下游供應(yīng)鏈粘合度，以此帶動公司主營銷售持續(xù)增長。公司上半年研發(fā)支出8009 萬元，同比增長9.6%，隨著下游客戶加速布局越南，公司將相繼推出新品，為客戶提供精準(zhǔn)、優(yōu)質(zhì)、高效的用戶體驗(yàn)，進(jìn)而對公司銷量和收入增長起到積極作用。
    公司是國內(nèi)色紡紗龍頭之一，前期原棉儲備充足，今年棉價大漲對其成本端影響不大，而下半年則有望受益于棉價上漲帶來的紗線提價，看好公司未來進(jìn)一步產(chǎn)能釋放和毛利率提升，維持增持評級。我們給予16-18 年EPS 為0.33/0.40/0.46(其中16,17 年維持原有預(yù)測)，對應(yīng)PE 為18/15/13，看好下游客戶粘性和體量持續(xù)增加，公司業(yè)績持續(xù)增厚，維持增持評級。