>> 齊魯證券-百隆東方(601339)15年業(yè)績觸底反彈,銷量增長為主要驅(qū)動力-150629
| 上傳日期： |
2015/7/3 |
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作者： |
吳驍宇 |
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根據(jù)年報數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)拆分，公司14 年色紡紗銷量約為12.4 萬噸，同比提升21%，同期產(chǎn)品價格同比下滑7%；15 年一季度銷量同比增長15.5%，產(chǎn)品價格同比下滑7%。
預(yù)計中報銷量繼續(xù)保持15-20%的增長，價格基本維持一季報走勢。我們認(rèn)為公司15 年業(yè)績觸底反彈的主要驅(qū)動力在于銷量提升，而非價格或毛利率。14 年約2.2 萬噸的色紡紗銷售增量中，越南一期約為1.7萬噸，今年二期項目在一季度建成后貢獻(xiàn)4.5 萬噸增量產(chǎn)能，越南一、二期產(chǎn)能約占公司總產(chǎn)能的30%。
在越南大規(guī)模投資主要基于公司期望有效利用中國-東盟自貿(mào)區(qū)以及越南即將加入TPP（跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系協(xié)定）的有利契機(jī)（如越南成功加入，公司通過越南銷售至國外的色紡紗產(chǎn)品可享受出口關(guān)稅減免的優(yōu)惠）。未來公司將繼續(xù)建設(shè)百隆越南三期項目，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計15 年公司產(chǎn)品銷量增速將超過20%。從產(chǎn)品價格來看，14 年產(chǎn)品銷售均價為3.58 萬元/噸，較13 年同比下滑6.5%，同期棉花價格下滑超過10%。從棉花整體形勢來看，經(jīng)過了14 年內(nèi)棉價格大跌，內(nèi)外棉價差縮小，棉花進(jìn)口縮減以及需求繼續(xù)疲軟后，15 年全國棉花種植面積減少25%，但在天量庫存（2015/16 年度國內(nèi)棉花期末庫存預(yù)計為1,290 萬噸）的大背景下，雖內(nèi)外棉價差問題得以解決，但棉價底部徘徊的大趨勢以及需求不濟(jì)短時間內(nèi)仍難以改觀。我們預(yù)計公司15 年產(chǎn)品價格下滑態(tài)勢將有所緩解，毛利率小幅提升。
增資淮安新國紡織，提升保稅優(yōu)勢。淮安新國紡織是公司全資子公司，此次公司增資主要為了建造保稅倉庫，縮短貿(mào)易周期，提升進(jìn)口原材料使用效率，最大程度減弱棉價對公司業(yè)績的影響，同時公司與重點(diǎn)客戶簽署長期采購合約，提前鎖定利潤。
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