>> 海通證券-百隆東方(601339)跟蹤報告-150415
| 上傳日期： |
2015/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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為優(yōu)化公司產(chǎn)能布局，增強國際市場競爭力，同時基于對越南子公司長期發(fā)展的信心，公司對百隆越南追加投資，三期增加注冊資金5000 萬美元，追加總投資5200 萬美元，本次擴大投資后，百隆越南注冊資本達到1 億美元，投資總額達到3 億美元。百隆越南三期注冊資金全部以自籌資金解決。
越南百隆一期全部投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售，二期項目于2015 年一季度建成并進入試生產(chǎn)階段。越南百隆二期建成投產(chǎn)后，越南百隆總產(chǎn)能約占公司全部產(chǎn)能的30%。
作為棉紡織龍頭企業(yè)，公司將受益于產(chǎn)業(yè)鏈2015 年的恢復；與競爭對手相比，公司2015 年起將充分受益于越南產(chǎn)能的達產(chǎn)達效。
我們持續(xù)推薦百隆東方，首先是基于對棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈2015 年恢復性增長的判斷。2015 年國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)的恢復性增長，主要來自于國內(nèi)外棉價差的縮小。2014 年4 月，棉花政策由收儲放儲改為直補，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預期棉價將明顯下行，謹慎下單、消化庫存基本成為一致共識；隨著國內(nèi)外棉價差縮小至合理范圍內(nèi)（1500-2000 元/噸），棉紡織產(chǎn)業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升，從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。
其次，全球范圍內(nèi)棉花播種面積大概率將明顯下降，棉價或將小幅上漲。美國農(nóng)業(yè)部在2015 年農(nóng)業(yè)展望論壇上公布，2015/16 年度，美國棉花產(chǎn)量預計為305 萬噸，原因是植棉面積預計減少12%；中棉協(xié)最新調查結果顯示，新疆棉花播種面積預計也將下降16%，超市場預期。影響2015/16 年度全球棉花供需的主要因素仍將是中國的產(chǎn)量、庫存和進口政策。由于我國國儲棉天量庫存（1100 萬噸左右）的現(xiàn)狀，預計2015 年年內(nèi)，國內(nèi)棉花價格難以大幅波動；全球棉花播種面積大概率上的下降，將在一定程度上帶來棉價上漲的預期，考慮到目前棉價（13000-14000 元/噸）處于歷史低位水平，棉價或將小幅上漲，從而有望進一步提升棉紡織龍頭企業(yè)的毛利率水平。
再次，2015 年公司越南工廠有望貢獻5 萬噸的產(chǎn)量/銷量，若國內(nèi)產(chǎn)量/銷量保持穩(wěn)定，公司總產(chǎn)量/銷量有望增長30%。
2012 年11 月，公司以自有資金投資9800 萬美元在越南投放色紡紗產(chǎn)能，2014 年該新增產(chǎn)能貢獻銷量約1.7 萬噸，伴隨二期工程的投產(chǎn)，15 年預計整體產(chǎn)銷量將達5 萬噸；且隨著越南項目的達產(chǎn)達效，費用率有望降低。同時，下半年越南若最終與美國簽署TPP 協(xié)議（《跨太平洋伙伴關系協(xié)定》，若主要制造工序如紡紗、編織和印染在成員國內(nèi)進行，可享受出口關稅減免優(yōu)惠），屆時在越南產(chǎn)能最具規(guī)模的百隆將最大程度受益。
此外，色紡紗本質上屬于“可選消費”，若價格隨棉價下降，將有望放大訂單量的彈性。公司收入95%以上來自于色紡紗線，色紡紗線中30%為高毛利率的彩紗（其余為毛利率略低的麻灰紗）；紗線是紡織眾多產(chǎn)業(yè)鏈中的其中一環(huán)（棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈：良種繁育部門、棉花生產(chǎn)、棉花加工流通、紡紗、織布、前整理、染色、印花、后整理、服裝制造、水洗、包裝、服裝批發(fā)和零售）；色紡紗線制作工藝為先染色棉花、再紡紗，較之于普通紗線（先紡紗、后染色），
更能突顯環(huán)保、時尚的設計理念（色澤更多樣化），因此定價也更高，本質上屬于“可選消費”，常用于高端品牌，或普通品牌的高端產(chǎn)品系列。公司可根據(jù)客戶的設計需求來針對性提供色紡紗線，由于色紡紗產(chǎn)品定價采用成本加成法，即1 噸紗線的定價=【（1 噸棉花的價格+10%的損耗）+加工費】
（1+毛利率），棉價目前處于歷史低位水平，色紡紗線的定價將更具吸引力，從而放大訂單的彈性。
中長期來看，導致紡織制造業(yè)2010 年以來周期性向下運行的高成本因素，有望于2015 年開始反轉。2010 年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，2008 年-2014 年，我國紡織品服裝的出口額同比增速分別為4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%，而越南同期的紡織品服裝出口額同比增速2009 年以來的均值在40%以上，國內(nèi)成本（勞動力、環(huán)保、原材料等）的持續(xù)攀升導致我國紡織業(yè)的國際競爭力被削弱。隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，紡織制造企業(yè)有望在2015 年迎來困境反轉，提升國際競爭力。
內(nèi)外棉價倒掛（國內(nèi)棉價遠高于國外棉價）自2012 年以來成為干擾棉紡織企業(yè)運營的最主要因素，直補政策的出臺將明顯打壓國內(nèi)外棉價差；棉價2014 年以來下跌幅度超過30%，考慮到國內(nèi)棉花儲備仍有1000 萬噸左右，預計未來2 年棉價大概率在低位窄幅震蕩，國內(nèi)外棉價差已明顯下
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