>> 海通證券-百隆東方(601339)調研簡報-150122
| 上傳日期： |
2015/1/22 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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依托快速反應的供應鏈管理能力，為客戶提供多品種、小批量和快交貨的產品服務，同時致力于研發(fā)新品種，目前推出的色紡紗顏色已達5500 余種，基本覆蓋全部的流行色系列，可以滿足多類布料生產的需要。
在東南亞國家分流國內企業(yè)訂單的背景下，公司積極開拓海外市場，從近年市場銷售情況來看，海外業(yè)務占比已有明顯提升。2014 上半年，國內市場同比增長19.92%，海外市場同比增長15.26%，收入占比進一步升至38.79%。公司判斷產能轉移是大勢所趨，未來將進一步優(yōu)化海外市場布局，更趨合理的生產布局，為將來生產成本下降創(chuàng)造了有利條件。
2014 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入32.85 億元，同增7.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.44 億元，同減10.11%；扣非凈利2.79 億元，同增13.86%（資產處置損益、政府補助等非經常性損益項目同減50.92%）；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.20 億元，同減209.22 %；EPS 0.59 元，同減10.17%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.15 億元，同增10.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58 億元，同增21.45%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-1.84 億元，同減165.97%；EPS0.21元，同增23.53%。
色紡紗行業(yè)是典型的“小行業(yè)、大公司”，在中高檔色紡紗領域，百隆東方、華孚色紡是形成壟斷地位的雙寡頭，公司100多萬錠的產能，在中高檔色紡紗行業(yè)中的市占率約為40%。公司競爭力在于研發(fā)和創(chuàng)新優(yōu)勢，率先布局海外產能實現(xiàn)資源整合下的成本優(yōu)勢。
新產品研發(fā)以市場需求為導向，目前已形成天然色紡、健康環(huán)保色紡及功能色紡三大成熟系列產品，新產品開發(fā)在色紡同行業(yè)中始終保持領先地位。2013 年公司與陶氏化學合作研發(fā)EcoFRESH Yarn 系列產品，是一款集生態(tài)環(huán)保、節(jié)能減排、快速交貨于一體的花紗選擇，其核心在于顛覆了傳統(tǒng)的染色工藝，在染色環(huán)節(jié)無需加鹽加堿，不僅能夠顯著降低對能源、水和染料的消耗，從而提高工藝的效率并減少資源浪費，同時縮短交貨期，適用于針織面料、梭織面料（襯衣，牛仔）、毛衫（含純棉，粘膠及混紡）、毛巾等其他家用紡織品領域。
受到國內勞動力成本迅速上升以及海內外棉花采購價差持續(xù)存在等內外部綜合因素的影響，為提升綜合成本競爭力及順應下游服裝加工業(yè)的產能轉移趨勢，公司2012 年下半年確立了海外經營發(fā)展戰(zhàn)略，迅速擴大海外投資的規(guī)模并加快在東南亞地區(qū)的產能布局。2012 年末，公司在越南地區(qū)注冊設立了百?。ㄔ侥希┯邢薰?，目前越南百隆一期總投資9800 萬美元的色紡紗生產項目已建成投產，考慮到項目對未來成本控制效益顯著，另追加越南百隆二期投資1.50 億美元（總投資規(guī)模達2.48 億元美金），現(xiàn)二期色紡紗生產項目已滾動投產（部分車間試生產階段）。
從產業(yè)層面，我們判斷棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績彈性，來源于訂單量增加、毛利率提升，百隆東方作為龍頭企業(yè)之一，我們判斷其業(yè)績具備一定彈性：色紡紗本質上是可選消費品（色紡紗應用于品牌中的某一產品系列，可用可不用，彈性大），隨著國內消費習慣的改變，快時尚服飾比例的增加，整體市場容量在加大；其次，2015 年棉價下行將拉低色紡紗產品的售價，作為可選消費品，色紡紗對普通紗線的替代作用有望更明顯；從公司層面，一方面來自于其后續(xù)在各環(huán)節(jié)成本的管控度上預計將得以增進，從而充分體現(xiàn)出保稅區(qū)工廠以及海外生產基地的成本優(yōu)勢，進而轉化為經濟效益，為公司打開更大盈利空間；另一方面，產能擴大的同時，公司繼續(xù)加大產品銷售力度，挖掘潛在客戶，并且憑借多年與核心客戶建立的穩(wěn)固合作關系，預計將充分受益于下游品牌集中度提升為龍頭企業(yè)帶來的訂單量增長。
1） 在行業(yè)層面，短期而言，我們看好棉紡織產業(yè)鏈2015 年的恢復：受國內用棉成本支撐、托底政策預期及內外棉價差維持在1500-2000 元/噸的合理區(qū)間三大因素影響，結合當前棉價，預計2015 年國內棉價將在低位窄幅波動，區(qū)間為13000-13500 元/噸，基本已處于2005-2008 年間相對平穩(wěn)的歷史低位。2015 年下游集中補庫存需求將帶動產業(yè)鏈的恢復性增長；此外，根據歷史經驗，棉價波動對國內棉花的供需、企業(yè)的庫存規(guī)模，均有明顯的周期性影響，預計業(yè)內企業(yè)隨著棉價歷史性底部的到來，存在額外采購原材料的動力，進一步放大業(yè)績增速。
2） 中期來看，棉紡織企業(yè)自2010 年以來的高成本困境，有望于2015 年開始反轉：2010 年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，棉紡織企業(yè)有望在2015 年迎來困境反轉，提升國際競爭力。且經歷前期的行業(yè)整合
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