>> 海通證券-百隆東方(601339)跟蹤報告-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)性增長，主要來自于國內(nèi)外棉價差的縮小。2014 年4 月，棉花政策由收儲放儲改為直補，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預(yù)期棉價將明顯下行，謹(jǐn)慎下單、消化庫存基本成為一致共識；隨著國內(nèi)外棉價差縮小至合理范圍內(nèi)（1500-2000 元/噸），棉紡織產(chǎn)業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升，從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。
其次，全球范圍內(nèi)棉花播種面積大概率將明顯下降，棉價或?qū)⑿》蠞q。美國農(nóng)業(yè)部在2015 年農(nóng)業(yè)展望論壇上公布，2015/16 年度，美國棉花產(chǎn)量預(yù)計為305 萬噸，原因是植棉面積預(yù)計減少12%；中棉協(xié)最新調(diào)查結(jié)果顯示，新疆棉花播種面積預(yù)計也將下降16%，超市場預(yù)期。影響2015/16 年度全球棉花供需的主要因素仍將是中國的產(chǎn)量、庫存和進口政策。由于我國國儲棉天量庫存（1100 萬噸左右）的現(xiàn)狀，預(yù)計2015 年年內(nèi)，國內(nèi)棉花價格難以大幅波動；全球棉花播種面積大概率上的下降，將在一定程度上帶來棉價上漲的預(yù)期，考慮到目前棉價（13000-14000 元/噸）處于歷史低位水平，棉價或?qū)⑿》蠞q，從而有望進一步提升棉紡織龍頭企業(yè)的毛利率水平。
再次，2015 年公司越南工廠有望貢獻5 萬噸的產(chǎn)量/銷量，若國內(nèi)產(chǎn)量/銷量保持穩(wěn)定，公司總產(chǎn)量/銷量有望增長30%。
2012 年11 月，公司以自有資金投資9800 萬美元在越南投放色紡紗產(chǎn)能，2014 年該新增產(chǎn)能貢獻銷量約1.7 萬噸，伴隨二期工程的投產(chǎn)，15 年預(yù)計整體產(chǎn)銷量將達(dá)5 萬噸；且隨著越南項目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效，費用率有望降低。
此外，色紡紗本質(zhì)上屬于“可選消費”，若價格隨棉價下降，將有望放大訂單量的彈性。公司收入95%以上來自于色紡紗線，色紡紗線中30%為高毛利率的彩紗（其余為毛利率略低的麻灰紗）；紗線是紡織眾多產(chǎn)業(yè)鏈中的其中一環(huán)（棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈：良種繁育部門、棉花生產(chǎn)、棉花加工流通、紡紗、織布、前整理、染色、印花、后整理、服裝制造、水洗、包裝、服裝批發(fā)和零售）；色紡紗線制作工藝為先染色棉花、再紡紗，較之于普通紗線（先紡紗、后染色），更能突顯環(huán)保、時尚的設(shè)計理念（色澤更多樣化），因此定價也更高，本質(zhì)上屬于“可選消費”，常用于高端品牌，或普通品牌的高端產(chǎn)品系列。公司可根據(jù)客戶的設(shè)計需求來針對性提供色紡紗線，由于色紡紗產(chǎn)品定價采用成本加成法，即1 噸紗線的定價=【（1 噸棉花的價格+10%的損耗）+加工費】*（1+毛利率），棉價目前處于歷史低位水平，色紡紗線的定價將更具吸引力，從而放大訂單的彈性。
中長期來看，導(dǎo)致紡織制造業(yè)2010 年以來周期性向下運行的高成本因素，有望于2015 年開始反轉(zhuǎn)。2010 年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，2008 年-2014 年，我國紡織品服裝的出口額同比增速分別為4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%，而越南同期的紡織品服裝出口額同比增速2009 年以來的均值在40%以上，國內(nèi)成本（勞動力、環(huán)保、原材料等）的持續(xù)攀升導(dǎo)致我國紡織業(yè)的國際競爭力被削弱。隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，紡織制造企業(yè)有望在2015 年迎來困境反轉(zhuǎn)，提升國際競爭力。
內(nèi)外棉價倒掛（國內(nèi)棉價遠(yuǎn)高于國外棉價）自2012 年以來成為干擾棉紡織企業(yè)運營的最主要因素，直補政策的出臺將明顯打壓國內(nèi)外棉價差；棉價2014 年以來下跌幅度超過30%，考慮到國內(nèi)棉花儲備仍有1000 萬噸左右，預(yù)計未來2 年棉價大概率在低位窄幅震蕩，國內(nèi)外棉價差已明顯下降。
以紡織產(chǎn)業(yè)集群江蘇、浙江、福建的制造業(yè)就業(yè)人員年均工資漲幅為例，1995-1999 年平均漲幅分別為12%、13%、14%，2000-2004 年該數(shù)據(jù)分別為13%、10%、8%；2005-2009 年年均漲幅分別為13%、12%、11%，但2010 年后，2010-2013 年三地該數(shù)據(jù)均大幅提升至18%、16%、17%；除工資的自然增長外，福利開支中的企業(yè)福利因人口就業(yè)結(jié)構(gòu)的改變明顯攀升（職工的食宿休閑娛樂等開支）。從已有數(shù)據(jù)來看，近年紡織企業(yè)管理費用增速水平已基本與收入持平，我們預(yù)計，未來制造業(yè)人員的工資水平或會穩(wěn)定在年均增長10%左右，與收入增速基本保持一致；但東南亞國家的人力成本在加速上漲，以越南一類地區(qū)（直轄市）的最低工資為例，2011-2014 年，最低工資已由155 萬盾上調(diào)至270 萬盾，漲幅近80%。
除工資外，近年來生產(chǎn)成本中的環(huán)保成本也明顯上升，以印染產(chǎn)業(yè)集群浙江紹興為例，柯橋區(qū)（紹興70%以上的印染企業(yè)集中在紹興市區(qū)和柯橋區(qū)）2014 年污水處理部門最新的污水處理成本為3 元/噸的基準(zhǔn)費用，噸水中污染物濃度越高費用越高，
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