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其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入13.2 億元，同比增長8.4%，歸母凈利潤786 萬元，同比下滑95%，公司三季報(bào)業(yè)績下滑較多主要是由于公司美元借款規(guī)模較大，三季度人民幣匯率大幅貶值影響下財(cái)務(wù)費(fèi)用匯兌損失增加，我們預(yù)計(jì)公司三季度已還1/3 美元借款，剩余部分將在四季度還清。
    毛利率下滑1.6pct，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)健。2015Q3 公司毛利率下滑1.6pct 至19.7%，我們預(yù)計(jì)未來毛利率尚有提升空間。銷售費(fèi)用率保持不變?yōu)?.9%，管理費(fèi)用率增加0.3 pct 至6%。公司存貨較年初增加5.5 億元至31.7 億元，主要是由于原材料儲(chǔ)備增加及收入增長所致，應(yīng)收賬款較年初增加1.97 億至5.3 億元，主要是由于收入增長及賬期放緩所致，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增加2.8 億至4128 萬元，總體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
    TPP 受益股，越南產(chǎn)能逐步釋放，棉價(jià)企穩(wěn)16 年有望提升帶動(dòng)毛利率增長。（1）提前布局越南有望繞開TPP 協(xié)議，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)有望帶來收入增量：公司12 年即在越南設(shè)立全資子公司， 15 年越南產(chǎn)能約為4.5 萬噸，占公司總體產(chǎn)能近1/3，目前越南二期項(xiàng)目已處于調(diào)試設(shè)備與試生產(chǎn)階段，越南三期項(xiàng)目也有望在16年底前投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)7.5-8 萬噸，產(chǎn)能占比將超過40%。我們認(rèn)為TPP協(xié)議大勢所趨下，成衣廠已在或打算在越南設(shè)廠，公司在越南提前布局，一方面可享受越南低廉的人力、稅收等成本，一方面有望在未來繞開TPP 協(xié)議立于不敗之地。（2）棉紡產(chǎn)業(yè)鏈處于周期底部，預(yù)計(jì)16 年棉價(jià)有望提升：我們認(rèn)為目前整體行業(yè)處在周期底部，隨著棉價(jià)提升訂單價(jià)和毛利率有望得到改善，公司15 年受人民幣貶值影響基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)16 年有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。
    公司受人民幣貶值影響三季報(bào)業(yè)績下滑，我們預(yù)計(jì)16 年將在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，一方面來自產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)帶來的增量，一方面來自棉價(jià)提升帶來毛利改善，我們長期看好公司越南產(chǎn)能布局受益TPP 協(xié)議，維持增持評(píng)級(jí)。我們維持15/16/17 年盈利預(yù)測為0.27/0.44/O.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26/16/14 倍，因受匯率影響業(yè)績下滑較多PE 相對(duì)較高，但目前PB 僅1.6 倍，維持增持評(píng)級(jí)。