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    棉價(jià)短期上漲，色紡企業(yè)提價(jià)大概率落地。短期棉花價(jià)格持續(xù)發(fā)酵，我們認(rèn)為是政策面拋儲(chǔ)節(jié)奏和力度不及預(yù)期、供給端減產(chǎn)、流通領(lǐng)域庫(kù)存較低，存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求所致。政策面：國(guó)家4 月份推出拋儲(chǔ)計(jì)劃，計(jì)劃輪出200 萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，每日至少3 萬(wàn)噸投放量，但實(shí)際排儲(chǔ)進(jìn)度每日約1-2 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于預(yù)期；供給端：棉花種植面積減少，進(jìn)口量維持較低水平，供給端持續(xù)減產(chǎn)；需求端：由于二季度價(jià)格持續(xù)上漲和供給減少，紡企庫(kù)存較低，補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈。多重因素疊加助推棉價(jià)短期上漲，我們認(rèn)為上漲或?qū)⒊掷m(xù)到新棉投放市場(chǎng)。成本助推下游紗線提價(jià)，行業(yè)收入和毛利水平將得以大幅提升。目前白紗價(jià)格已經(jīng)有所松動(dòng)，色紡企業(yè)提價(jià)預(yù)期較大。
    價(jià)格持續(xù)發(fā)酵利好高庫(kù)存企業(yè)。公司的棉花主要集中于新棉投放市場(chǎng)時(shí)采摘，此時(shí)供應(yīng)充足價(jià)格較低、質(zhì)量高。公司目前存貨高于行業(yè)平均水平，棉花和紗線庫(kù)存約有30+億元，其中棉花庫(kù)存約有17-18 億元，足夠維持6 個(gè)月生產(chǎn)量。
    我們認(rèn)為，棉花價(jià)格上漲一旦向下游順利傳導(dǎo)，高庫(kù)存企業(yè)將受益于低成本的原材料，毛利率提振明顯。
    TPP 協(xié)議逐步落地，越南產(chǎn)能釋放可期。TPP 協(xié)議有關(guān)稅減免政策的約定，若越南生產(chǎn)的紗線銷(xiāo)往TPP 成員國(guó)（主要是美國(guó)和日本）前4 年關(guān)稅全免，之后9 年關(guān)稅約為5%，最后兩年10%。目前公司在越南的產(chǎn)能約有5 萬(wàn)噸紗線，約占總產(chǎn)能35%，預(yù)計(jì)第三期設(shè)備將于16 年年底到位，屆時(shí)下游面料商也陸續(xù)轉(zhuǎn)移到越南，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)公司訂單量上升。此外，公司在越南基地的棉花采購(gòu)不受?chē)?guó)內(nèi)配額限制，公司充分有效采購(gòu)低價(jià)原材料，節(jié)約生產(chǎn)成本。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.28 元、0.32 元、0.38元，考慮到同行業(yè)可比公司平均PE25 倍，我們給予公司2016 年25 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格傳導(dǎo)或不及預(yù)期；TPP 協(xié)議推進(jìn)或不及預(yù)期。