>> 銀河證券-百隆東方(601339)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升毛利率下滑導(dǎo)致利潤(rùn)下降,越南產(chǎn)...-151029
| 上傳日期： |
2015/10/31 |
大小： |
346KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2．我們的觀點(diǎn)
（一）毛利率下滑財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，凈利潤(rùn)率下降明顯：
1、收入端持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率下滑較為明顯。伴隨著公司子2012 年在越南投資9800 萬(wàn)美元的色紡紗項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司的收入端在三季度繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)8.37%。該新產(chǎn)能14 年為公司新增產(chǎn)能1.7萬(wàn)噸，二期項(xiàng)目在15 年一季度建成并進(jìn)入試生產(chǎn)，目前產(chǎn)能約為4 萬(wàn)噸，占公司總產(chǎn)能30%。該越南項(xiàng)目15 年預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)銷量5 萬(wàn)噸。
2、毛利率大幅下滑明顯。公司三季度單季度毛利率同比降低4.83pp，下滑較為明顯。主要是由于（1）銷售端，受壓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大環(huán)境的不景氣，公司產(chǎn)品銷售收入價(jià)格有1%左右的下降。（2）在成本端，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料價(jià)格的上升，公司制造成本也有一定幅度的上升。
3、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，毛利率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)率大幅下降。集團(tuán)三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.04 億元，較去年同期上漲683.55%，占今年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用總額的66.1%。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升主要是由于公司美元借款規(guī)模較大，當(dāng)季人民幣匯率大幅貶值導(dǎo)致匯兌損益有所增加。在財(cái)務(wù)費(fèi)用的明顯影響下，公司三季度單季歸母凈利潤(rùn)同比下滑95.02%。
若除去財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，公司當(dāng)季凈利潤(rùn)1.13 億，較去年同期下降約5903 萬(wàn)元，同比下滑34.4%。主要是由于毛利率大幅下滑帶來的公司毛利潤(rùn)由去年同期的2.71 億下降4105 萬(wàn)元，至2.30 億元。
（二）越南產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：
1、越南產(chǎn)能初步布局完畢，未來有望獲得成本及稅收減免優(yōu)勢(shì)。
隨著今年10 月TPP 協(xié)議意向的達(dá)成，越南作為TPP 成員國(guó)將享受出口商美國(guó)等國(guó)商品零關(guān)稅的優(yōu)惠條件。同時(shí)，公司于今年4 月公告對(duì)百隆越南追加投 資，三期增加注冊(cè)資金5000 萬(wàn)美元，追加總投資5200 萬(wàn)美元，本次擴(kuò)大投資后，百隆越南注冊(cè)資本達(dá)到1 億美元，投資總額達(dá)到3 億美元。隨著其在越南產(chǎn)的逐步擴(kuò)大，公司有望享受到越南對(duì)美國(guó)等TPP成員國(guó)廉價(jià)關(guān)稅的優(yōu)惠條件以及越南相對(duì)低廉的勞動(dòng)力成本。
同時(shí)在公司追加投資達(dá)到3 億美元之后，若越南百隆實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)收入當(dāng)年起的后3 年雇傭員工數(shù)達(dá)到3000 人以上，則其可以享受到15 年內(nèi)企業(yè)所得稅10%，頭4 年免征所得稅，之后9 年所得稅減半（即5%）征收的稅收優(yōu)惠政策。
2、棉價(jià)繼續(xù)下跌幅度有限，國(guó)內(nèi)多產(chǎn)粗纖維棉花有利公司色紡紗制造。自我國(guó)14 年4 月實(shí)施棉花直補(bǔ)政策以來，棉價(jià)以從當(dāng)時(shí)的超過18000 元/噸下降至13000 元/噸。隨著內(nèi)外棉價(jià)差的逐漸減小以及下游企業(yè)以ZARA、優(yōu)衣庫(kù)等品牌帶起的色紡紗使用熱潮，公司收入未來有望得到棉價(jià)企穩(wěn)以及需求回暖的雙重利好。
同時(shí)公司超過95%的產(chǎn)品均為色紡紗，色紡紗對(duì)棉花質(zhì)量要求較低，多用粗纖維棉花，正好符合了目前我國(guó)國(guó)內(nèi)粗纖維棉花生產(chǎn)過量，而細(xì)纖維棉花生產(chǎn)不足的情況。這有利于公司在未來控制制造成本，進(jìn)一步提升利潤(rùn)。
3．投資建議
公司目前股價(jià)10.94 元，市值約94 億元，我們預(yù)期15 年公司凈利潤(rùn)仍將超過4 億元，對(duì)應(yīng)市盈率23 倍。公司一向管理優(yōu)秀、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，我們預(yù)期三季度銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的情況不會(huì)一直持續(xù)，考慮到公司在大家居戰(zhàn)略上的不懈努力，疊加公司3 億元的回購(gòu)尚未實(shí)施，這將對(duì)股價(jià)形成一定支撐，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
|
|
