>> 海通證券-百隆東方(601339)公司半年報-匯兌損失影響改善,業(yè)績彈性恢復(fù)可期-160810
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝，唐苓 |
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公司積極調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)配臵比例，有序償還美元借款，減少銀行借款規(guī)模，有效減少因匯率波動對公司業(yè)績帶來的負(fù)面影響。期內(nèi)，財務(wù)費(fèi)用同比減少128%（匯兌損失由2537 萬元增至凈收益5526 萬元）；同時，資產(chǎn)減值損失同比沖回2427 萬元，共同帶動二季度凈利潤同比增長36.74%。
自今年4 月以來，受國儲棉等影響，市場棉花價格上漲20%以上，而終端服裝銷售未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，棉紗銷售價格未能同步上漲，紗廠利潤有所壓縮，二季度毛利率同比下降約3 個百分點(diǎn)，上半年整體毛利率微降至20.17%。公司依托前期充足的原棉儲備，以及境外工廠及保稅區(qū)工廠采購進(jìn)口棉優(yōu)勢，平穩(wěn)有序組織生產(chǎn)。由于期內(nèi)公司相應(yīng)減少棉花采購支出，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同增304%，較凈利差額回正，盈利質(zhì)量大幅改善。
百隆（越南）有限公司上半年營業(yè)收入7.85 億元人民幣，凈利潤1.07 億元。
百隆越南一期、二期現(xiàn)已全部投入生產(chǎn)，三期項目預(yù)計今年年底全部投入生產(chǎn)。隨著越南工廠生產(chǎn)技術(shù)水平不斷提升并形成規(guī)模后，將有助于公司獲得當(dāng)?shù)貏趧恿Α⒚藁ㄟM(jìn)口、稅收等方面資源，從而繼續(xù)保持產(chǎn)品成本優(yōu)勢。
一方面，伴隨在越南新建生產(chǎn)基地逐步投入使用，低價原料、勞動力及規(guī)?；a(chǎn)預(yù)計將鞏固其成本優(yōu)勢，同時，越南出口關(guān)稅及經(jīng)營稅率優(yōu)惠預(yù)計將帶動公司當(dāng)?shù)厥袌鲇唵瘟匡@著提升，從而有助于公司伴隨下游客戶共同拓展海外銷售規(guī)模；另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)的技術(shù)升級及新系列產(chǎn)品研發(fā)、定制化服務(wù)的推廣，有望支撐業(yè)績后續(xù)平穩(wěn)增長。
公司具備充足原料應(yīng)對漲價帶來的成本提升，同時受益于棉花庫存收益、下游訂單充足、新增產(chǎn)能提效。預(yù)計公司2016-18 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為4.91、5.80、6.89 億元，同增51.52%、18.21%、18.69%，對應(yīng)EPS分別0.33、0.39、0.46 元。參考相關(guān)紡織企業(yè)估值水平，給予公司2016 年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.18 元，買入評級。
主要不確定因素：原材料價格波動、匯率波動、新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)效果低于預(yù)期。
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