>> 申萬宏源-百隆東方(601339)色紡紗行業(yè)龍頭,業(yè)績大幅增長,估值低,安全邊際足-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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增持 |
作者： |
王立平 |
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其中第三季度實現(xiàn)收入14.7 億元，同比增長11.6%，歸母凈利潤9750 萬元，同比增長1140%。公司2016 年第三季度業(yè)績大幅增長主要是由于主業(yè)穩(wěn)定增長及去年三季度業(yè)績基數(shù)低。公司2015 年美元借款規(guī)模較大，受2015 年8.11 匯改影響，人民幣匯率大幅貶值帶來三季度匯兌損失，導(dǎo)致15Q3 歸母凈利潤僅786 萬元。今年公司有序歸還大部分美元債務(wù)，我們預(yù)計此后公司受人民幣貶值負(fù)面影響將很小。
毛利率下滑1.1pct，期間費用率下降4.2pct，資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)健。2016Q3 公司毛利率下滑1.1pct 至18.6%，我們預(yù)計未來隨著紗線提價速度趕上棉花漲價速度，公司毛利率將穩(wěn)住并提升。銷售費用率和管理費用率基本保持不變，財務(wù)費用率下降4.3pct，系公司有序歸還美元借款所致。存貨較年初減少6.7 億元至27.5 億元，應(yīng)收賬款較年初增加0.8 億至4.7 億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由去年同期的-0.4億元變?yōu)?0.5 億元，主要系今年國儲棉拋儲不及預(yù)期帶來的市場棉價上升，公司相應(yīng)減少棉花采購支出所致。
公司積極調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)配置比例，有序償還美元借款，利空因素已消除，未來行業(yè)集中度將提升，越南產(chǎn)能全部投產(chǎn)將受益。（1）加速歸還美元債務(wù)，業(yè)績受影響因素已消除。公司于今年8 月發(fā)行完畢2016 年第一期公司債，發(fā)行規(guī)模16 億，票面利率3.55%，我們預(yù)計這筆債券募集金額到位后，公司會更加快速歸還剩余美元債務(wù)，有效減少因匯率波動對公司業(yè)績帶來的負(fù)面影響。（2）公司原棉儲備充足，成本穩(wěn)定，將受益于行業(yè)集中度提升。今年棉價波動及終端服裝銷售未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，致原棉儲備能力弱的小企業(yè)逐漸被淘汰，訂單向百隆東方等龍頭企業(yè)集中。公司具有前期充足的原棉儲備及境外工廠及保稅區(qū)工廠采購進(jìn)口棉優(yōu)勢，未來紗線價格上漲，公司業(yè)績有望大幅提升。（3）越南三期項目將于年底全部投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品國際市場占有率。百隆越南一期、二期已全部投產(chǎn)，預(yù)計三期項目將于年底全部投產(chǎn)，至2016 年底將形成年產(chǎn)50 萬紗錠生產(chǎn)能力，未來隨著百隆越南生產(chǎn)技術(shù)能力進(jìn)一步提升，將更有助于百隆開拓國際市場。（4）向子公司淮安新國紡織增資，進(jìn)一步增強(qiáng)其競爭力?；窗残聡徔椫鳡I業(yè)務(wù)為高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)用特種紡織品的生產(chǎn)、高檔紡織面料的織造及后整理加工，公司對其增資1660 萬美元, 以增加其原材料儲備，進(jìn)一步增強(qiáng)子公司競爭力。
公司是色紡紗行業(yè)龍頭，利空因素已消除，業(yè)績拐點已現(xiàn)，未來有望受益于紗線價格上漲，看好公司未來越南產(chǎn)能全部投產(chǎn)，且出口產(chǎn)品受益于人民幣貶值，維持“增持”評級。我們維持16-18 年EPS 為0.33/0.40/0.46 元，對應(yīng)PE 為20/16/14 倍，16 年P(guān)B 僅1.4 倍，而同行業(yè)的華孚色紡對應(yīng)增發(fā)后16-17 年P(guān)E 為28/23 倍，16年P(guān)B 為2.7 倍。百隆近期股價橫盤，處于估值洼地，安全邊際足，維持增持評級。
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