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    Q2 業(yè)績(jī)靚麗，匯兌收益增厚利潤(rùn)。公司棉紗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.98 億元，占比95.34%，同比增長(zhǎng)4.95%，毛利率20.83%，較上年同期減少了0.95 個(gè)百分點(diǎn)。其中境外實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入14.2 億元，占比56.9%，同比增長(zhǎng)4.97%；境外實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入10.8 億元，占比43.1%，同比增長(zhǎng)4.92%。國(guó)內(nèi)外銷售較為均衡。公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速的原因在于：1）財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，人民幣貶值帶來(lái)匯兌凈收益。公司對(duì)外銷售紗線占總營(yíng)收比例40%，人民幣貶值帶來(lái)5526 萬(wàn)元匯兌凈收益（去年同期2537 萬(wàn)元凈損失）；2）資產(chǎn)減值損失大幅減少，部分應(yīng)收賬款減值沖回。公司本期業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款沖回1716 萬(wàn)（去年同期損失685萬(wàn)元）。
    棉價(jià)持續(xù)發(fā)酵利好高庫(kù)存企業(yè)。公司的棉花主要集中于新棉投放市場(chǎng)時(shí)采摘，此時(shí)供應(yīng)充足價(jià)格較低、質(zhì)量高。公司目前存貨高于行業(yè)平均水平，棉花和紗線庫(kù)存約有30+億元，其中棉花庫(kù)存約有17-18 億元，足夠維持6 個(gè)月生產(chǎn)量。
    我們認(rèn)為，棉花價(jià)格上漲一旦向下游順利傳導(dǎo)，高庫(kù)存企業(yè)將受益于低成本的原材料，毛利率提振明顯。
    TPP 協(xié)議逐步落地，越南產(chǎn)能釋放可期。TPP 協(xié)議有關(guān)稅減免政策的約定，若越南生產(chǎn)的紗線銷往TPP 成員國(guó)（主要是美國(guó)和日本）前4 年關(guān)稅全免，之后9 年關(guān)稅約為5%，最后兩年10%。目前公司在越南的產(chǎn)能約有5 萬(wàn)噸紗線，約占總產(chǎn)能35%，預(yù)計(jì)第三期設(shè)備將于16 年年底到位，屆時(shí)下游面料商也陸續(xù)轉(zhuǎn)移到越南，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)公司訂單量上升。此外，公司在越南基地的棉花采購(gòu)不受國(guó)內(nèi)配額限制，公司充分有效采購(gòu)低價(jià)原材料，節(jié)約生產(chǎn)成本。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.28 元、0.32 元、0.38元，考慮到同行業(yè)可比公司平均PE25 倍，我們給予公司2016 年25 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格傳導(dǎo)或不及預(yù)期；TPP 協(xié)議推進(jìn)或不及預(yù)期。