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    產(chǎn)能逐步釋放，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。公司從2012 年進(jìn)入越南設(shè)立全資子公司百隆越南，后分別于14 年、15 年對(duì)百隆越南二期、三期增加投資1.5 億美元和5200 萬美元，產(chǎn)能的釋放帶來業(yè)績穩(wěn)步增長。1）公司前三季度毛利率約18.6%，較去年同期下降了1.1 個(gè)百分點(diǎn)。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和后期棉花成本較高，造成毛利率有一定下滑；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，人民幣貶值帶來匯兌凈收益。公司前三季度期間費(fèi)用率約為8.9%，較去年下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)楣驹?015 年有較大規(guī)模美元借款，受去年8 月匯改影響，人民幣突發(fā)大幅貶值，導(dǎo)致去年三季度有約1 億元的匯兌損失。今年以來，公司已陸續(xù)償還大部分美元債務(wù)（短期借款從30 億下降到13 億），人民幣貶值帶來的負(fù)面影響逐漸減少，相反由于公司產(chǎn)品有4 成外銷，未來還將受益于人民幣貶值；3）資產(chǎn)減值損失大幅減少。公司前三季度1 年以上應(yīng)收賬款余額減少導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備余額相應(yīng)減少，前三季度資產(chǎn)減值損失約為-2086 萬元，同比下降375.1%。
    TPP 協(xié)議逐步落地，越南產(chǎn)能釋放可期。TPP 協(xié)議有關(guān)稅減免政策的約定，若越南生產(chǎn)的紗線銷往TPP 成員國（主要是美國和日本）前4 年關(guān)稅全免，之后9 年關(guān)稅約為5%，最后兩年10%。目前公司在越南的產(chǎn)能約有5 萬噸紗線，約占總產(chǎn)能35%，預(yù)計(jì)第三期設(shè)備將于16 年年底到位，屆時(shí)下游面料商也陸續(xù)轉(zhuǎn)移到越南，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)公司訂單量上升。此外，公司在越南基地的棉花采購不受國內(nèi)配額限制，因此將充分采購低價(jià)原料，節(jié)約生產(chǎn)成本。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司匯兌收益，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.33 元、0.37 元、0.44 元，考慮到同行業(yè)可比公司平均PE25 倍，我們給予公司2017 年20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.4 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格傳導(dǎo)或不及預(yù)期；TPP 協(xié)議推進(jìn)或不及預(yù)期。