>> 招商證券-百隆東方（601339）產(chǎn)能釋放營收穩(wěn)健增長，產(chǎn)品提價緩解成本壓力-170429
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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產(chǎn)品端，公司加大研發(fā)投入，積極豐富百隆高附加值產(chǎn)品線，新產(chǎn)品EcoFRESH增幅超80%。產(chǎn)能端，公司越南百隆于16年底已經(jīng)全部投產(chǎn)，產(chǎn)能達50萬紗錠。整體而言，公司專注于色紡紗領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)牢固，抗壓力較強，可保持穩(wěn)健增長。目前市值88億元，對應(yīng)17年P(guān)E為13X，估值相對合理，維持“審慎推薦-A”的評級。
營收穩(wěn)步增長，凈利潤水平雙位數(shù)增長。公司發(fā)布一季報，公司17Q1實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為13.77/1.09/1.14億元，同比增長21.96%/7.87%/14.32%，基本每股收益為0.08元。公司產(chǎn)能釋放后訂單量明顯增加，通過提價抬升毛利率水平，公司17Q1凈利潤出現(xiàn)雙位數(shù)增長。
產(chǎn)能釋放保證公司穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)品提價毛利率水平恢復(fù)。公司越南百隆50萬錠產(chǎn)能于16年底全部投產(chǎn)，產(chǎn)能將在今年全部釋放，目前公司共有紗錠產(chǎn)能120萬錠。由于全球紡織業(yè)有向東南亞遷移的趨勢，公司越南產(chǎn)能將有超過50%在越南當?shù)剡M行消化，訂單穩(wěn)步增長具有穩(wěn)固基礎(chǔ)。17年以來棉價仍在穩(wěn)步提升，預(yù)計今年全年棉價波幅不大，公司在去年庫存棉有所消耗后，今年又購買了一些原材料，同時在今年3月份時將產(chǎn)品提價5%，毛利率水平回歸正常，較去年下半年有所提升。公司仍將專注于紡紗主業(yè)，逐步擴大產(chǎn)能，提高產(chǎn)銷量，同時加強研發(fā)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，控費增效，提高運營效率。預(yù)計公司在毛利率恢復(fù)，產(chǎn)能逐步釋放，訂單量穩(wěn)步增長的背景下，市場份額有望繼續(xù)提高。
毛利率水平恢復(fù)正常，費用率上升拖累凈利率水平下滑。公司17Q1的毛利率為18.13%，同比下滑3.80PCT，主要是由于去年年初棉價處于低點，公司毛利率水平較高，而公司今年于3月份提價5%后，毛利率水平已恢復(fù)正常，數(shù)據(jù)上受到前兩個月的數(shù)據(jù)拖累，但相比去年全年已提高了0.79PCT。
公司17Q1的期間費用率為10.26%，同比下降1.77PCT，其中，銷售費用率/管理費用率分別下降0.98/1.74PCT至2.60%/5.70%，財務(wù)費用率則上升0.95PCT至1.96%，主要是由于公司去年年初發(fā)行公司債的應(yīng)計未付利息影響所致。最終，公司17Q1的凈利率為8.25%，同比下滑0.55PCT。 存貨與應(yīng)收賬款較年初均有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流由于支出較多轉(zhuǎn)為負值。公司預(yù)計今年棉價波幅相對穩(wěn)定，在一季度增加了對棉花的采購，導(dǎo)致存貨增加。公司17Q1末的存貨為29.94億元，較年初增加了16.46%；公司17Q1末的應(yīng)收賬款余額為6.42億元，較年初增加29.84%，主要是公司一季度銷量大幅上升所致。公司一季度末的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-4.02億元，去年同期為-0.70億元，主要系公司17Q1原料采購支出增加所致。 盈利預(yù)測與投資建議：2017年以來色紡紗行業(yè)原材料的價格繼續(xù)上升，公司于17年3月份提價5%，使17Q1的毛利率較去年下半年有所提高，但仍低于去年一季度的水平。公司作為行業(yè)的龍頭，不斷提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量，減員以增效，并持續(xù)加大技改研發(fā)投入，致力于打造全球色紡紗行業(yè)主導(dǎo)者。產(chǎn)品端，公司加大研發(fā)投入，積極豐富百隆高附加值產(chǎn)品線，新產(chǎn)品EcoFRESH增幅超80%。
產(chǎn)能端，公司越南百隆于16年底已經(jīng)全部投產(chǎn)，產(chǎn)能達50萬紗錠。整體而言，公司專注于色紡紗領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)牢固，抗壓力較強，可保持穩(wěn)健增長。 結(jié)合一季報情況，我們微調(diào) 2017-19年 EPS分別為0.45、0.51、0.57元。公司目前市值 88億元，對應(yīng) 17年 PE 13X，估值相對合理，維持"審慎推薦-A"的評級。
風(fēng)險提示：TPP實施進展不及預(yù)期、棉花價格持續(xù)上漲、下游需求持續(xù)不振
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