>> 東吳證券-百隆東方（601339）匯兌凈損失減少帶來業(yè)績高增長，2017年彈性主要來自于產(chǎn)品價格提升-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜 |
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主要觀點：
越南基地重要性逐步提升，成為銷量增長貢獻主要來源。。
本年度公司主營產(chǎn)品紗線銷量同比上升16.51%至17.14 萬噸，主要源自越南工廠產(chǎn)能擴大后公司勉力增加銷量、庫存去化以消化產(chǎn)能；在銷量增長帶動下，紗線銷售收入上升9.12%至52.33 億元，其中，國內(nèi)/國外收入分別上升9.05%/9.22%至30.58/21.74 億元。公司近年新增產(chǎn)能集中在越南子公司，截至年末越南百隆已形成50 萬錠生產(chǎn)能力，營業(yè)收入上升52.38%至17.89 億元，凈利潤上升602%至1.88 億元。
受棉價上行早于紗價+人民幣貶值影響，內(nèi)銷毛利率下降明顯，帶動整體毛利率下行。。
報告期內(nèi)紗線產(chǎn)品毛利率下降1.36pp 至17.54%，其中：1)國內(nèi)銷售毛利率下降3.56pp 至16.69%，主要由兩方面原因帶動：一方面，從去年整體來看棉價Q2 已經(jīng)上漲，但紗價滯后于棉價Q3 才進入上升區(qū)間，因此原材料成本導(dǎo)致毛利率下降，且本期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，在越南為申洲國際生產(chǎn)較多白紗線，而白紗線單價較低，也帶來毛利率下行；另一方面人民幣貶值，公司出口比重大于40%，且大約有30%的海外產(chǎn)能，其中約有一半銷往國內(nèi)，人民幣貶值導(dǎo)致成本上升，毛利率相應(yīng)降低。
2）國外銷售毛利率則受益人民幣貶值，毛利率上行1.75pp至18.75%。
管理費用下降、匯兌損失減少是業(yè)績增長主要驅(qū)動力。
管理費用大降14.86%至2.88億元，主要受益于稅金同比降低及招待、差旅費用的降低；財務(wù)費用下降116.93%（由15年1.63億降至-2760萬），主要受益于16年人民幣貶值背景下通過調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)大幅降低匯兌凈損失。
除優(yōu)秀控費外，本期由于轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備金額高達1897萬元。同時受益于遠期外匯合約及期貨合約公允價值上升，本期公允價值變動凈收益1756萬元（去年同期-770萬元）。以上因素推動下，公司業(yè)績同比上升14.85%至6.05億元。
公司四季度歸母凈利潤同比上升324%至2.07億元，主要來自財務(wù)費用降低以及公允價值變動收益、投資收益（主要來自對寧波通商銀行長期股權(quán)投資核算方法改為權(quán)益法，帶來16Q4確認投資凈收益5330萬元）的同比上升。
庫存去化帶來營運能力及現(xiàn)金流大幅改善。
公司本年底應(yīng)收賬款同比增長26.49%至4.94億元名主要由于銷量增長應(yīng)收款規(guī)模提升；存貨下降24.76%至25.71億元，主要由于去庫存背景下棉花采購量的減少以及高產(chǎn)銷率所致；同時由于棉花采購規(guī)模下降及固定資產(chǎn)折舊3.4億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增加至13.87億元。
投資建議： 公司17年擴產(chǎn)后產(chǎn)量及銷量依舊有將近10%左右的上升，考慮3月起產(chǎn)品提價（環(huán)比提價5%、同比提價10%），我們預(yù)計2017年公司主業(yè)業(yè)績有望提升30%至5.2億水平（公司2016年凈利潤中包含1.12億匯兌凈收益及1.28億投資凈收益，故估算主業(yè)利潤在4億左右），再加上公司近年投資凈收益在1.3億元水平，我們預(yù)計公司2017年全年業(yè)績在6.5億規(guī)模，公司目前市值87億，對應(yīng)PE15.4X，首次覆蓋給予"增持"評級。
風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期，人民幣匯率意外波動
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