>> 中信證券-百隆東方（601339）調(diào)研紀(jì)要-越南產(chǎn)能待釋放，Q2體現(xiàn)提價(jià)效應(yīng)-170531
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2017/5/31 |
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作者： |
薛緣 |
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棉花漲價(jià)由公司和品牌商一起承擔(dān)，2016 年雖然沒(méi)有明碼漲價(jià)，通過(guò)減少折扣等方式有一定調(diào)整（實(shí)際操作中在逐步提價(jià)）；2017 年一季度由于棉花漲價(jià)、公司產(chǎn)品沒(méi)有調(diào)價(jià)，毛利率同比有一定降低；2017 年 3 月 5 日，紗線提價(jià)5%，若棉價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，公司二季度收入/毛利率相較一季度望有所改善。
2017 年一季度訂單旺盛，庫(kù)存處于歷史低位。因進(jìn)口紗線價(jià)格大幅上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)紗線的需求增加，2017 年一季度的訂單明顯高于前兩年，一般來(lái)說(shuō)春節(jié)以后的兩個(gè)月是訂單高峰，2017 年尤其明顯，因此公司交貨周期拉長(zhǎng)至接近 40 天，產(chǎn)成品庫(kù)存降低到 1 個(gè)多月左右。
棉花庫(kù)存 6 個(gè)月左右，有所回升。棉花庫(kù)存正常水平為 3~6 個(gè)月，目前庫(kù)存 6 個(gè)月，處于較高水平。內(nèi)外棉價(jià)差目前 1000 元以內(nèi)，處于近五年來(lái)最低水平。公司棉花 50~60%來(lái)自進(jìn)口棉、國(guó)儲(chǔ)棉和現(xiàn)貨市場(chǎng)。
越南產(chǎn)能：隨品牌商建廠逐步推進(jìn)，產(chǎn)品當(dāng)?shù)劁N量將進(jìn)一步增加
越南產(chǎn)能以麻灰和白紗為主。2016 年底越南產(chǎn)能第三期投產(chǎn)，目前越南共有產(chǎn)能 50 萬(wàn)錠，占到總產(chǎn)能的 40%（公司目前總產(chǎn)能 120 萬(wàn)錠）。目前，越南工廠生產(chǎn)白紗及少量麻灰等簡(jiǎn)單產(chǎn)品，同時(shí)也生產(chǎn)技術(shù)含量高的產(chǎn)品，其中一個(gè)半的車間生產(chǎn)白紗（一共有 6 個(gè)車間，去年 6 萬(wàn)多噸的產(chǎn)量，白紗占三分之一）。
越南工廠 2016 年收入 18 億、凈利 1.88 億元。白紗和色紡紗的產(chǎn)能可以轉(zhuǎn)換，2016年麻灰價(jià)格低，越南工廠部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)換給白紗，而白紗的效率高于色紡紗，因此 2016 年的整體產(chǎn)能利用率較高，2016 年越南產(chǎn)量達(dá) 6 萬(wàn)噸，基本達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。
越南工廠產(chǎn)品當(dāng)?shù)劁N售比例逐年增加。越南工廠產(chǎn)品在越南當(dāng)?shù)劁N售的比例在 2015 年約為 30%，2016 年約 50%，2017Q1 約 64%，下游廠家大都處于建設(shè)周期，隨著這些產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N售規(guī)模也會(huì)逐步加大。
越南印染牌照越來(lái)越難取得，公司已建工廠排污量配額足夠。公司已有工廠的排污量配額足夠，越南排污的牌照比較難拿，但拿到牌照之后的排污量取決于企業(yè)規(guī)模和當(dāng)?shù)卣摺?br> 公司本來(lái)計(jì)劃在南越和北越分別建兩個(gè)基地，由于越南每個(gè)省的政策都不一樣，在北越的省份沒(méi)有拿到印染牌照，所以放棄建設(shè)計(jì)劃。此外，越南的稅收減免也越來(lái)越難拿到。綜合而言，越南設(shè)廠的資本支出大于新疆，沒(méi)有補(bǔ)助，50 萬(wàn)紗錠需要投入 3 億元美金。公司選擇在越南建廠的原因在于，由于越南的人力成本較低，下游客戶紛紛在越南投建工廠，公司選
擇在下游客戶周邊建設(shè)工廠，有利于減少運(yùn)輸成本、加快交期和取得更多訂單。
行業(yè)前景及公司規(guī)劃
快時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)服飾帶動(dòng)色紡紗需求?？鞎r(shí)尚、運(yùn)動(dòng)的流行帶動(dòng)色紡紗的需求，但訂單銷售的模式導(dǎo)致色紡紗做不大；與先生產(chǎn)白紗、織成白布再染色相比，色紡紗的生產(chǎn)周期長(zhǎng)，成本高；白紗 10 支紗和 40 支紗的棉花配比是不一樣的，但色紡紗是一樣的，因此二者相比低支紗中色紡紗的成本高，紡高支紗差距小一些。
公司上市后產(chǎn)能擴(kuò)張塊，未來(lái)受益行業(yè)集中度提高。從上市開(kāi)始，公司紗線產(chǎn)量從 2012年的 10 萬(wàn)噸增加到 2016 年的 17 萬(wàn)噸，在行業(yè)內(nèi)屬于產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快的。上市時(shí)候 20%來(lái)自外協(xié)加工，現(xiàn)在基本實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。國(guó)內(nèi)沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃，3~5 年內(nèi)不會(huì)向新疆?dāng)U產(chǎn)能，判斷行業(yè)整體的需求高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，整體處于去產(chǎn)能階段，未來(lái)受益行業(yè)集中度提高的份額。
Ecofresh
Ecofresh 是公司與陶氏合作開(kāi)發(fā)的新工藝（各自申請(qǐng)專利，陶氏申請(qǐng)涂料專利，公司申請(qǐng)工藝專利），用白紗的工藝做色紡紗，加快了交期；其環(huán)保性體現(xiàn)在先處理棉花纖維再染色，染料節(jié)省 7%，同時(shí)也節(jié)約了水電；多余的白色紗線可以染成其他顏色，減少了對(duì)紗線的浪費(fèi)。但是在實(shí)際推廣過(guò)程尚未達(dá)到公司預(yù)期，盡管客戶非常喜歡，但面臨實(shí)際操作中的管理問(wèn)題。
2016 年 Ecofresh 銷量將近 3000 噸。Ecofresh 的終端售價(jià)與普通產(chǎn)品差不多，纖維處理的成本與染色減少的成本相抵消。
Q&A
Q：為什么不去新疆?dāng)U產(chǎn)？
A：政府補(bǔ)貼中長(zhǎng)期看，不排除政策變動(dòng)風(fēng)
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