>> 中信證券-百隆東方（601339）2017年中報點評-匯率稅率影響中報表現(xiàn)，不改基本面向好判斷-170809
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2017/8/9 |
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作者： |
薛緣 |
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其中，2017Q2收入同增 12.88%，凈利潤同降-2.99%。收入基本符合預期，凈利潤低于預期。公司業(yè)績低于預期的主要原因在于上半年尤其是 2 季度人民幣升值幅度加大，而上年同期人民幣貶值，造成公司上半年匯兌損失較大（5140 萬元）。
公司的產能提升 10%+，產品提價亦拉動收入。分地區(qū)看：越南地區(qū) A 區(qū)三期50 萬紗錠產能如期達產并實現(xiàn)良好收益，國內地區(qū)考慮到公司在新疆地區(qū)擴產存現(xiàn)實難度，短期時間無擴產計劃；分量價看：2017H1 庫存為近年以來最低水平，下游需求旺盛，公司產能滿產，上半年銷量增長 10%+，同時公司在 Q2進行提價約 3%。后續(xù)展望：下半年增長主要來自 2017 年春節(jié)前后越南地區(qū) A區(qū)三期最后一批產能的釋放，預計全年銷量繼續(xù)保持 10%左右增長，但同時考慮到下半年棉價向上空間不大，紗線價格亦無大幅漲價空間，預計全年收入增長 13%-15%。
2017H2 毛利率或將提升，凈利潤增速有望改善。毛利率端：公司 H1 毛利率18.3%，同比-1.90PCTs，其中 Q2 毛利率 18.5%，同比-0.3PCT，降幅明顯收窄。毛利率下滑主要系棉紗提價速度滯后于棉價上漲速度所致。費用率端：公司 2017H1 進行有效的成本控制，銷售費用同比-2.5%，管理費用受統(tǒng)計口徑變化影響同比-9.7%。但公司財務費用受 2017H1 人民幣升值影響大幅提升。如果剔除匯兌損益因素來看，公司的凈利潤按去年同比口徑增長向好。后續(xù)展望：全年來看，公司繼續(xù)優(yōu)化產品結構、開發(fā)新品并提升新品占比（Eco Fresh 銷售情況良好），同時考慮到棉紗 Q2 提價效應有一定滯后性，下半年相比上半年對毛利率提升更為明顯，預計下半年毛利率小幅提升。凈利率端，預計公司銷售費用和管理費用保持平穩(wěn)，且觀察到公司正通過多項舉措不斷減小匯率波動帶來的費用風險，假設下半年棉價基本保持平穩(wěn)，預計公司 2017H2 匯兌收入和損失能夠做到基本抵消，考慮到公司當年仍在申請高技術新興企業(yè)資格且大概率獲批，如果按照獲取資格之前 25%稅率計算，公司全年凈利潤增長預測為8%-10%，如果按照獲取資格之后的 15%稅率計算，公司全年凈利潤預計增長為 10%以上。2018 年公司在越南 B 區(qū)新產能有望實現(xiàn)部分投產，預計全年銷量增長 10%+。
風險提示。需求下滑；線上/下價格競爭加劇；新產品拓展低于預期等。
盈利預測、估值及投資評級。公司作為國內色紡紗龍頭未來有望受益行業(yè)集中度提升，同時越南 A 區(qū)項目產能全部投產且 B 區(qū)新增 50 萬錠產能推進順利，疊加棉紗提價效應全年收入增長具備高確定性。此外，判斷下半年公司采取有效措施應對匯率波動，匯兌損益有望大幅改善。慮及上半年業(yè)績情況，略下調公司 2017-19 年 EPS 預測至 0.44/0.49/0.55 元（原為 0.46/0.50/0.54 元），對應 PE 為 14/12/11 倍，維持“增持”評級。
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