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下半年隨著公司越南產(chǎn)能的釋放，訂單量仍能保持雙位數(shù)增長，同時(shí)外棉使用比例相應(yīng)增加，在棉價(jià)趨穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)提價(jià)訂單將覆蓋下半年，下半年收入有望實(shí)現(xiàn)10-15%的增長，且毛利率有所回升，匯兌風(fēng)險(xiǎn)相對可控，利潤表現(xiàn)或略好于上半年。公司目前市值92億元，對應(yīng) 17 PE 14X，短期股價(jià)受中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期影響或面臨調(diào)整，但中長期而言公司基本面扎實(shí)，后期隨著非經(jīng)常性因素消除，業(yè)績表現(xiàn)有望企穩(wěn)。
    上半年收入和歸母凈利潤同比分別增長16.90%和2.72%。公司發(fā)布中報(bào)，2017H1實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為30.63/3.26/3.09億元，同比增長16.90%/-0.63%/2.72%，基本每股收益為0.21元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金1.28元（含稅）。分季度看，17Q2實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤同比分別增長13.07%/-4.41%/-3.02%。
    量價(jià)雙升拉動(dòng)收入保持較快增長。今年紡織業(yè)訂單向龍頭集中化趨勢明顯，公司去年底越南A區(qū)50萬錠產(chǎn)能投產(chǎn)，有效保證今年上半年訂單保持雙位數(shù)的增長；同時(shí)，在去年棉價(jià)提升的背景下，高端色紡紗行業(yè)于今年3月份紛紛提價(jià)5%（訂單周期性問題導(dǎo)致僅有1.5個(gè)月提價(jià)訂單落實(shí)在Q2確認(rèn)），在量價(jià)雙升的背景下，公司上半年收入同比增長16.90%。未來公司仍將專注于紡紗主業(yè)，逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，提高產(chǎn)銷量，同時(shí)加強(qiáng)研發(fā)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高綜合實(shí)力。預(yù)計(jì)下半年訂單量仍有10%左右的增長，且在棉價(jià)趨穩(wěn)背景下，提價(jià)訂單將覆蓋下半年，預(yù)計(jì)下半年收入仍有望實(shí)現(xiàn)10-15%的增長
    棉花成本提升及匯兌損失增加導(dǎo)致凈利潤增速低于預(yù)期。在棉價(jià)庫存成本提升的情況下，公司提價(jià)訂單僅部分落實(shí)在Q2導(dǎo)致Q2毛利率仍有下滑。同時(shí)，上半年人民幣升值導(dǎo)致公司16年下半年以人民幣購買持有的2+億美元負(fù)債出現(xiàn)匯兌損失，加大財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，拖累上半年利潤在投資收益提升8450.98萬元的情況下，仍不及預(yù)期。下半年考慮到提價(jià)訂單有望覆蓋整個(gè)下半年，預(yù)計(jì)毛利率或略有好轉(zhuǎn)，且美元負(fù)債公司計(jì)劃考慮人民幣及美元持有比重各50%的左右的做法，降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)下半年利潤表現(xiàn)或略好于上半年。
    原材料成本提升及提價(jià)訂單部分落實(shí)Q2 導(dǎo)致毛利率同比仍下滑，兌損失增加財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率增加。今年上半年原材料成本高于去年同期，且僅有1.5 個(gè)月的提價(jià)訂單落實(shí)在Q2，導(dǎo)致公司17H1 和Q2 綜合毛利率同比分別下滑1.79 和0.17PCT，至18.37%和18.57%。公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.61PCT，其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為下降0.52/1.46PCT，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于匯兌損失增加，提升3.59PCT。
    盈利預(yù)測與投資建議：公司專注于色紡紗主業(yè)，不斷開發(fā)新品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加新產(chǎn)品和高毛利的彩紗的占比。去年越南A 區(qū)50 萬錠投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能擴(kuò)充至120萬錠，有效保證今年訂單量維持雙位數(shù)增長，同時(shí)外棉使用比例相應(yīng)增加，在棉價(jià)趨穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)提價(jià)訂單將覆蓋下半年，下半年收入有望實(shí)現(xiàn)10-15%的增長，且毛利率有所回升，匯兌風(fēng)險(xiǎn)相對可控，利潤表現(xiàn)或略好于上半年。中長期而言，未來隨著越南B 區(qū)50 萬錠新增產(chǎn)能釋放，將有效提升接單能力。同時(shí)，外棉使用比例也將達(dá)到50%，成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
    結(jié)合中報(bào)情況，我們微調(diào)17-19 年EPS 為0.44、0.50、0.57 元。公司目前市值92 億元，對應(yīng) 17PE 14X，短期股價(jià)受中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期影響或有調(diào)整，維持“審慎推薦-A”的投資評級。但中長期而言公司基本面扎實(shí)，后期隨著非經(jīng)常性因素消除，業(yè)績表現(xiàn)有望企穩(wěn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場環(huán)境持續(xù)不振；拋儲(chǔ)期若延長棉價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。