>> 東方證券-百隆東方（601339）產(chǎn)能不斷釋放，色紡紗巨頭地位夯實-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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百隆東方VS華孚色紡：兩者是國內(nèi)色紡紗行業(yè)雙寡頭，紡紗主業(yè)規(guī)模相當(dāng)，合計市場占有率高達60%以上。從盈利能力來看，百隆綜合毛利率與凈利潤率顯著高于華孚，一方面公司色紡紗產(chǎn)品毛利率更高，華孚的物料業(yè)務(wù)拉低了綜合毛利率，另一方面百隆整體期間費用率除2015年之外基本都低于華孚色紡。從人均效益來看，兩者各有千秋，百隆的人均銷售收入略低于華孚，但人均盈利基本都高于華孚，僅在15年因人民幣貶值引起較大匯兌損失導(dǎo)致人均盈利略低于華孚。
行業(yè)進入壁壘高，下游需求持續(xù)增長，龍頭優(yōu)勢愈加明顯。（1）中產(chǎn)階級擴容驅(qū)動消費升級，品質(zhì)化、時尚化服飾需求不斷提升。（2）快時尚品牌迅速發(fā)展，色紡紗應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大。（3）海外需求好轉(zhuǎn)，紡織服裝出口開始回暖。（4）內(nèi)外棉價差縮窄以及后續(xù)的提價將給予行業(yè)毛利率積極影響。（5）行業(yè)存在技術(shù)、資本、研發(fā)、品牌和客戶資源等壁壘，有利于行業(yè)龍頭集中度的提升。
公司看點：（1）產(chǎn)品提價+新品投放，有望提升17年毛利率。3月公司紗線提價5%，加上持續(xù)多年開發(fā)的“Eco FRESH Yarn?”系列新產(chǎn)品銷量的增長，毛利率有望自二季度開始逐步恢復(fù)。（2）越南產(chǎn)能持續(xù)釋放，不斷擴大市場份額。16年末越南百隆A區(qū)項目50 萬紗錠產(chǎn)能已全部投放，紗線產(chǎn)量有望實現(xiàn)進一步增長，新建B區(qū)產(chǎn)能預(yù)計將在未來3年持續(xù)釋放。由于更低的人力成本、稅收優(yōu)惠以及下游面料、成衣配套廠商的完善，紡織業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移成大趨勢，當(dāng)?shù)厣徏喰枨笠矊㈦S之增加，有利于公司越南產(chǎn)能投放后的逐步消化，從而帶動公司收入與盈利的持續(xù)增長。越南百隆16年ROE達到24%，遠高于公司現(xiàn)有9%的ROE。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2017-2019年每股收益分別為0.43元、0.49元與0.56元，參考紡織制造行業(yè)可比上市公司平均估值水平，給予 公司2018年14倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.86元，首次給予公司“增持”評級。東南亞下游面料與成衣產(chǎn)能的逐步增加有利于百隆越南產(chǎn)能投放后的消化與當(dāng)?shù)劁N售比例的提升，進一步帶動公司收入與盈利的穩(wěn)步增長。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外棉價與人民幣匯率大幅波動、越南項目生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險等。
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