>> 中信建投-百隆東方（601339）新產(chǎn)能釋放驅(qū)動營收高增長，用棉成本及匯兌損失因素壓制凈利潤增速-170809
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2017/8/10 |
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作者： |
張芳 |
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其中2017Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入16.85%，同比增長13.07%，歸母凈利潤1.95 億元，同比下降3.02%。
公司董事會審議決定以2017 年6 月30 日總股本15 億股為基數(shù)，每10 股分派現(xiàn)金股利1.28 元（含稅），共計現(xiàn)金分紅1.92億元。
簡評
新增產(chǎn)能投放疊加產(chǎn)品提價及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動收入雙位數(shù)增長，Q2 毛利率環(huán)比有所提升。
（1）越南A 區(qū)新產(chǎn)能全面釋放推動產(chǎn)銷量增長。公司越南A 區(qū)三期新增50 萬紗錠產(chǎn)能項目已于2016 年末全面建設(shè)完成，順利投產(chǎn)。越南百隆2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 9.94 億元，同比增長26.62%，實現(xiàn)凈利潤 1.34 億元，同比增長1.52%。
（2）棉價成本同比增速高于產(chǎn)品提價幅度，毛利率同比微降，但較2016 全年有所提升。棉價經(jīng)歷去年下半年一波漲勢，今年上半年累計走平，相對穩(wěn)定，棉花價格328 指數(shù)2017H1 累計上漲0.9%，均價同比上漲29.3%，疊加銷量增長導(dǎo)致上半年成本同比上升19.53%；而色紡紗產(chǎn)品整體提價滯后，在2017Q1 末提價5%左右，導(dǎo)致2017H1 綜合毛利率仍同比下滑1.79 個pct至18.37%。但一方面，滯后性提價導(dǎo)致2017H1 毛利率較2016年下半年顯著回升，另一方面，以Eco FRESH Yarn 系列為代表的高附加值產(chǎn)品銷售增長較快，占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化， 2017H1 毛利率水平較2016 全年仍有1.03 pct 的小幅提升。
（3）銷售費用同比下降，人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失大增。2017H1 公司銷售費用7755.84 萬元，同比下降2.89%。管理費用1.49 億元，同比下降10.15%，主要因為新會計規(guī)定下房產(chǎn)稅、車船稅、印花稅和土地使用權(quán)今年開始列報于“稅金及附加”項目。財務(wù)費用9234.30 萬元，同比增加1.07 億元，主要原因是2017H1人民幣升值，使得公司外銷業(yè)務(wù)人民幣計價匯兌損失為5140.02萬元，而去年同期人民幣貶值，實現(xiàn)匯兌收益5526.39 萬元，因此導(dǎo)致財務(wù)費用提升顯著。整體來看，2017H1公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為2.53%、4.85%、3.02%，同比下降0.52pct、下降1.46pct、上升3.59pct。
投資越南百隆B區(qū)新產(chǎn)能項目，進一步挖掘國際市場潛力。
2016年末越南百隆A區(qū)50萬錠產(chǎn)能建成投產(chǎn)，經(jīng)濟效益良好。公司5月25日公告將以自有資金3億美元投資越南B區(qū)新增50萬錠色紡紗產(chǎn)能，未來繼續(xù)擴大公司越南產(chǎn)能至100萬錠。目前越南色紡紗產(chǎn)能只有公司與華孚色紡（華孚色紡越南16萬錠產(chǎn)能預(yù)計今年投產(chǎn)，公司目前已有50萬錠產(chǎn)能），隨著許多下游大型面料及成衣客戶廠商如申洲國際等均已在越南建設(shè)新廠，開工率提升，越南色紡紗需求也將不斷提升。公司先發(fā)布局越南，隨產(chǎn)能規(guī)模擴大，未來銷售前景值得期待。
研發(fā)為魂，注重新技術(shù)高端產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化競爭。
隨著下游品牌客戶要求不斷多樣化、個性化以及對產(chǎn)品交期要求更為嚴(yán)格，對公司精準(zhǔn)把握客戶需求提出更高的要求。公司作為國內(nèi)最早經(jīng)營色紡紗的企業(yè)之一，享有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。近年來公司重點開發(fā)高端新技術(shù)和新品牌，每年投入生產(chǎn)線及染色環(huán)節(jié)技術(shù)改造升級資金上億元，提升高附加值產(chǎn)品銷售比例，以研發(fā)作為核心競爭力。公司自有品牌"BROS"高端色紡紗行業(yè)領(lǐng)先。2013年公司與陶氏化學(xué)合作研發(fā)EcoFRESH Yarn 系列產(chǎn)品，集生態(tài)環(huán)保、節(jié)能減排、快速交貨、靈活多變于一體，經(jīng)過多年的發(fā)展已獲得更多客戶的認(rèn)可，2016年該系列銷量增長高達(dá)81.72%，未來有望成為公司主要創(chuàng)收來源之一，利好公司毛利率。
投資建議：公司作為國內(nèi)色紡紗龍頭之一，在中國棉紡織行業(yè)協(xié)會頒布的16/17 棉紡競爭力百強企業(yè)中位列第四位。公司銷售穩(wěn)健增長，重視研發(fā)投入，以新技術(shù)實現(xiàn)差異化競爭，高端產(chǎn)品銷售占比提升利好毛利，同時越南產(chǎn)能項目順利開展，加碼20萬錠產(chǎn)能有望進一步深耕國際市場，增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計公司2017-2018年實現(xiàn)凈利潤6.38億、7.45億元，同比增長5.3%、16.9%，EPS分別為0.42、0.50元/股，對應(yīng)PE為14、12倍，看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險因素：海外產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期；棉花原材料價格波動風(fēng)險；人民幣升值導(dǎo)致外匯損失超預(yù)期。
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