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考慮越南產(chǎn)能釋放，預計全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%。隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，預計全年收入有望實現(xiàn)低中單位數(shù)的增長。利潤端，在低基數(shù)及匯兌收益貢獻下，Q4利潤彈性加大，預計全年凈利潤增幅有望達到30%。目前公司市值74  億元，對應18PE12X、19PE11X，越南前瞻產(chǎn)能布局可有效規(guī)避貿易戰(zhàn)影響，可在底部把握絕對收益，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
        越南產(chǎn)能釋放推動Q3  收入增長7.5%，人民幣貶值匯兌收益增加導致18Q3歸母凈利潤同比增長77%。18  年前三季度公司實現(xiàn)收入45.58  億元，同比下滑0.15%，營業(yè)利潤及凈利潤分別為5.32  和4.65  億元，同比分別增長25.98%和20.15%，實現(xiàn)基本每股收益0.31  元。分季度看，18Q3  因越南20  萬紗錠產(chǎn)能釋放，收入同比增長7.54%至16.15  億元，利潤端受益于6  月起人民幣快速貶值，匯兌收益增加催化，拉動18Q3  營業(yè)利潤及歸母凈利潤同比分別增長87.5%和76.9%。
        越南新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)及產(chǎn)品結構優(yōu)化，有效拉動Q3  收入量價同步微升。盡管前三季度受庫存銷售不及去年同期影響，收入增速略有下滑，但Q3  隨著越南新增20  萬錠產(chǎn)能的逐步釋放，公司訂單飽滿，產(chǎn)銷率超100%，銷量小幅提升。同時，產(chǎn)品結構的優(yōu)化拉動價格微漲，共同拉動Q3  收入增長7.54%，扭轉前期下滑趨勢。
        產(chǎn)品結構調整導致毛利率微幅上升，費用率管控嚴格及匯兌收益增加提升凈利率水平。毛利率方面，18  年前三季度因產(chǎn)品結構調整導致毛利率略上升0.06pct  至18.2%；費用率下降2.28pct  至9.16%，其中因運費較上年同期減少，導致銷售費用率下降0.55pct  至2.04%；因匯兌凈損失較上年大幅度減少導致財務費用率下降1.79pct  至2.3%，研發(fā)費用率下降0.12pct  至0.26%，管理費用率提升0.18pct  至4.56%，管控較為嚴格。凈利潤同比提升1.73pct至10.21%。
        8  月底越南新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，全年產(chǎn)能年化同比有望增長8%。17  年底公司產(chǎn)能合計為120  萬錠，其中國內70  萬錠，越南50  萬錠。今年以來產(chǎn)銷兩旺，呈滿產(chǎn)狀態(tài)，截止6  月底越南百隆B  區(qū)10  萬紗錠車間建成投產(chǎn)，疊加將于8  月底投產(chǎn)的新增10  萬紗錠產(chǎn)能，預計18  年底合計可投產(chǎn)20  萬紗錠至140  萬錠，全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%。因此，面對中美貿易戰(zhàn)，龍頭公司通過海外產(chǎn)能可有效規(guī)避關稅的提升，同時，下半年產(chǎn)能的提升也將略緩解產(chǎn)能壓力，促進下半年銷量回升。
        新棉季新疆棉花單產(chǎn)好于預期壓制短期棉價上漲，但中長期國儲補庫拉動19  年棉價上漲預期猶存，屆時或將加強公司周期屬性。短期而言，受新疆棉花單產(chǎn)好于預期影響，預計短期棉價上漲壓力較大。但中長期而言，2018/19  棉花年度國儲棉儲備量下降，若后期中儲棉啟動配額回補庫存，將使19  年棉價存在上行預期，屆時公司周期屬性或將隨之加強。
        盈利預測與投資建議：公司作為國內色紡紗雙寡頭之一，始終專注于主業(yè)，率先布局越南，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構提升自身核心競爭力。前三季度匯兌收益增加拉動利潤增長彈性?？紤]越南產(chǎn)能釋放，預計全年產(chǎn)能年化同比增加8%，屆時越南產(chǎn)能占比達到50%；隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，預計全年收入有望實現(xiàn)低中單位數(shù)增長。利潤端，在低基數(shù)及匯兌收益貢獻下，Q4  利潤彈性有望加大，預計全年凈利潤增幅有望達到30%。
        結合三季報，微調18-20  年EPS  分別為0.42  元、0.46  元、0.50  元，目前公司市值74  億元，對應18PE12X、19PE11X，考慮到公司基本面扎實，越南擴產(chǎn)可有效規(guī)避中美貿易戰(zhàn)風險，可在底部把握絕對收益，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
        風險提示：市場環(huán)境持續(xù)不振；內需不足；中美貿易戰(zhàn)風險。