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        簡(jiǎn)評(píng)
        城燃業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，亞美能源并表導(dǎo)致收入大幅增加
        2018  年公司的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，主要原因包括兩點(diǎn)。第一，新疆地區(qū)“煤改氣”穩(wěn)步推進(jìn)，2018  年公司共實(shí)現(xiàn)燃?xì)怃N量6.5  億方，貢獻(xiàn)收入9.63  億元，同比增長(zhǎng)19.59%；實(shí)現(xiàn)用戶安裝數(shù)3.11  萬戶，貢獻(xiàn)營(yíng)收2.08  億元，與2017  年相比基本持平。第二，公司于2018  年9  月完成亞美能源的收購(gòu)并開始并表，2018  年全年亞美能源實(shí)現(xiàn)煤層氣銷售量7.81  億方，同比增長(zhǎng)27.31%，平均單價(jià)1.64  元/方，同比提升26.2%，9-12  月合計(jì)為公司貢獻(xiàn)煤層氣銷售收入4.61  億元，占公司2018  年總收入的比重達(dá)到28.2%
        費(fèi)用增長(zhǎng)抵消亞美并表業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量
        根據(jù)公司年報(bào)，2018  年亞美能源共實(shí)現(xiàn)煤層氣開采量8.02  億方，銷售量7.81  億方，為公司貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.38  億元。但是公司在收購(gòu)亞美能源的過程中新增了15  億元貸款，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用由17  年的-635  萬元增至1.03  億元，同時(shí)管理費(fèi)用也由17  年的4282  萬元增至2.63  億元，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增加3.30  億元，基本與亞美能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)相抵消。另外，收購(gòu)亞美能源產(chǎn)生的2.1億元凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，這部分收益是公司18年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。
        馬必區(qū)塊放量在即，盈利能力有望大幅改善
        18  年10  月，發(fā)改委批復(fù)同意馬必區(qū)塊一期項(xiàng)目開發(fā)方案，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模10  億方/年，建設(shè)期為4  年。2018  年，潘莊區(qū)塊產(chǎn)量7.05億方，馬必區(qū)塊產(chǎn)量為9700  萬方，仍處于先導(dǎo)性生產(chǎn)的階段，所以還未實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為未來馬必區(qū)塊逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)后，必然會(huì)借鑒潘莊區(qū)塊的經(jīng)驗(yàn)，平均成本有望下降。我們預(yù)計(jì)，2020  年馬必區(qū)塊將開始盈利，2021  年其平均成本有望降至0.5-0.6元/方，與潘莊區(qū)塊基本持平。
        維持新天然氣"增持"評(píng)級(jí)
        由于新疆天然氣市場(chǎng)目前已經(jīng)比較成熟，因此我們判斷公司的城燃業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)空間可能不大，根據(jù)公司的2019年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，今年其供氣總量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)至6.98億方，而新發(fā)展用戶預(yù)計(jì)為1.74萬戶，出現(xiàn)大幅下滑。公司剛收購(gòu)?fù)瓿傻膩喢滥茉次挥谇咚璧?，擁有潘莊、馬必兩大優(yōu)質(zhì)煤層氣區(qū)塊，其中潘莊區(qū)塊產(chǎn)氣量已經(jīng)達(dá)到較高水平并且還有一定增長(zhǎng)空間，馬必板塊在取得發(fā)改委批復(fù)后，19年也將開始逐步放量。根據(jù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2019年公司的煤層氣量預(yù)計(jì)將達(dá)到8.81億方，再考慮到今年亞美能源全年并表，我們認(rèn)為煤層氣板塊將是公司未來主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
        我們預(yù)計(jì)，2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到26.03億元、29.26億元、31.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.27億元、6.19億元、6.80億元，維持公司"增持"評(píng)級(jí)