>> 申萬宏源-涪陵榨菜（002507）18年完美收官，19年規(guī)劃積極，成本紅利有望延續(xù)-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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此報告為加密報告 |
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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6 元。
投資評級與估值：我們上調(diào)2019-20 年收入預(yù)測至23.1、27.0 億（前次22.4、25.6 億），新增2021 年收入預(yù)測31.2 億，分別同比增長20.5%、17.1%、15.6%，同時上調(diào)2019-20年凈利潤預(yù)測至8.3、9.9 億（前次7.8、9.0 億），新增2021 年預(yù)測11.6 億，分別同比增長25.1%、19.8%、17.2%，對應(yīng)EPS 預(yù)測1.05、1.26 元（前次0.98、1.14 元），新增2021 年EPS 預(yù)測1.47 元，最新收盤價對應(yīng)19-20PE 分別為27、23x，維持買入評級。
Q4收入增長環(huán)比提速，分品類表現(xiàn)均衡，強勢地區(qū)仍然延續(xù)增長：18Q4 公司收入同比增長25.9%，環(huán)比加速明顯，我們認(rèn)為主要受益于大水漫灌活動后公司針對市場情況主動調(diào)整銷售政策以及竄貨管理，此外公司Q4 對華南以外市場流通主力產(chǎn)品進行的直接提價亦有所貢獻。18Q4 預(yù)收款余額為1.55 億元，同比下降約30%，一定程度受春節(jié)錯位帶來的月度波動影響。2018 年全年公司整體銷量同比增長10.65%，噸價同比增長13.8%，延續(xù)了17 年量價齊升的表現(xiàn)。分產(chǎn)品來看，各品類增速較為均衡，榨菜、其他佐餐開胃菜和泡菜同比增速分別為26.76%、25.93%、19.31%，其中主力榨菜受益于提價和銷量增長實現(xiàn)20%以上的快速增長，脆口系列及瓶裝產(chǎn)品也保持了20%以上的較快增長。分區(qū)域來看，華北、東北、華東、華中及西北大區(qū)均實現(xiàn)了30%以上的快速增長；華南大區(qū)收入同比增長14.28%，慢于整體，但考慮到年中不同地區(qū)間的竄貨行為的影響，我們預(yù)計華南市場實際需求端增速快于報表口徑，主要得益于成熟的消費者教育和公司作為絕對龍頭競爭優(yōu)勢的持續(xù)擴大；西南大區(qū)收入同比增長14.16%，主要系西南地區(qū)市場相對成熟且競爭激烈。
毛利率、凈利率均保持高位，優(yōu)秀盈利能力得到持續(xù)驗證：18Q4 凈利率37.53%，同比基本持平，維持在較高水平。其中毛利率方面，18 年全年毛利率55.76%，同比提升7.54pct，主要得益于直接/間接提價、原材料成本下降以及規(guī)模優(yōu)勢擴大。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品收入增速超預(yù)期，下游需求超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：下游需求低于預(yù)期，渠道拓展進度不達預(yù)期
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