>> 東興證券-百隆東方（601339）業(yè)績快報點評：投資收益及棉花期貨合約拖累業(yè)績，建議更多關(guān)注主業(yè)增長-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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觀點：
公司產(chǎn)能看點仍在越南B區(qū)，未來兩年釋放產(chǎn)能30萬錠（+25%）。1）產(chǎn)能：越南百隆A區(qū)50萬錠產(chǎn)能2012年開工、2015年實現(xiàn)盈利；B區(qū)50萬錠項目于2017年啟動建設(shè)，截至2018年底已完成20萬紗錠產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計2019年投產(chǎn)20萬錠，2020年上半年全面建成投產(chǎn)。屆時越南百隆將形成100萬錠的生產(chǎn)規(guī)模，國內(nèi)70萬噸產(chǎn)能，海外產(chǎn)能占到總產(chǎn)能的60%。2）2018年海外、國內(nèi)業(yè)務(wù)拆分：越南百隆實現(xiàn)營業(yè)收入24.63億元人民幣，+18.76%；實現(xiàn)凈利潤2.71億元人民幣，同比+7.97%。國內(nèi)業(yè)務(wù)營業(yè)收入35.35億元人民幣，同比-8.86%。分析國內(nèi)外訂單情況差異： 2018年下半年起國內(nèi)服裝需求不足，影響國內(nèi)訂單的接單，同時貿(mào)易摩擦帶來的不確定性使得大客戶紛紛向越南尋求訂單，國內(nèi)向國外訂單轉(zhuǎn)移有所加速。綜合作用下，下半年國內(nèi)訂單下滑明顯，越南訂單增長明顯，整體微漲。展望2019年，國內(nèi)需求會有邊際的改善，海外產(chǎn)能隨大客戶繼續(xù)釋放，訂單情況較2018年會有所改善。
主營業(yè)務(wù)相關(guān)的收入和利潤較上期小幅增長，投資收益&棉花期貨浮虧拖累業(yè)績下滑。1）投資收益方面：2018年度投資收益1.31億元，占利潤總額的 27.41%，較上年減少 51.21%；其中權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益 8876.68 萬元，占利潤總額比例 18.62%，較上年減少 55.4%。我們認為公司以權(quán)益法確認的投資收益具有一定不確定性，應(yīng)關(guān)注公司主業(yè)的經(jīng)營情況。2）棉花期貨方面：截止目前價格有所回升，浮虧部分轉(zhuǎn)回，將體現(xiàn)在一季度。公司期末持有少量棉花期貨持倉合約，期末持倉浮虧7108.7萬元。年初至今棉花期貨價格有所回升，公司可在一季度轉(zhuǎn)回部分損失，且棉花價格不具備繼續(xù)下跌的空間，浮虧大概率會繼續(xù)有所轉(zhuǎn)回。
毛利率有所提升，費用率下降。1）2018年全年毛利率19.47%，較去年提升1.97個百分點。主要系產(chǎn)品單價的提升所致，通過計算全年紗線的銷售單價約3.35萬元/噸，比去年每噸提價200元；從國內(nèi)外業(yè)務(wù)看，越南銷售占比提升，提升了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而提升了單價水平。隨著后期越南產(chǎn)能進一步釋放，單價仍有提升空間。2）銷售費用、管理費用總體穩(wěn)定，財務(wù)費用下降。2018年全年銷售費用率下降0.51個百分點，主要系公司通過優(yōu)化運輸路徑等方式有效降低陸運費用，同時海運費用有所下降所致；財務(wù)費用率下降1.7個百分點，主要系受近兩年人民幣對美元匯率大幅波動的影響，2017年度匯兌凈損失1.6億，而2018有380萬元的微小匯兌收益。
經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出，存貨余額較有壓力。2018年公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.6億元，主要系本期原材料棉花采購量較上期大幅增加所致。從存貨余額看，期末為為45億元，較上年同期大幅增加50.06%。我們認為一部分原因為四季度排產(chǎn)不及預(yù)期，使得存貨有所上升；另一部分因為，基于棉花價格上漲的預(yù)期以及為新產(chǎn)能儲備存貨的需求，公司增加了棉花的現(xiàn)貨采購。
結(jié)論：
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)色紡紗雙龍頭之一，是國內(nèi)先進制造業(yè)的代表，率先在越南布局產(chǎn)能，并不斷通過研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認為公司憑借產(chǎn)能的前瞻性和研發(fā)技術(shù)建立了自己的競爭力。未來公司的產(chǎn)能還會有持續(xù)的釋放，預(yù)計產(chǎn)能年化增加仍有接近10%。百隆越南優(yōu)秀的盈利能力也會進一步提升公司的盈利水平。我們預(yù)計2019 年、2020 年的收入為64.8 億元、71.28 億元，增速為8%、10%；業(yè)績?yōu)?.48億元、5.98 億元，增速為25.33%、9.1%。2019 年對應(yīng)PE 16.4 倍PE，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：棉價繼續(xù)下行的風(fēng)險；人民幣匯率波動加大；國內(nèi)消費持續(xù)低迷。
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