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        點(diǎn)評(píng)：
        城燃業(yè)務(wù)利潤繼續(xù)增長，凈資產(chǎn)增值抵消大部分并購費(fèi)用
        2018  年公司城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)售氣量6.5  億方，同比增長17.81%，售氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.62  億元，同比增長19.59%，維持快速增長，售氣毛利率26.54%，同比下滑1.4  個(gè)百分點(diǎn)。城市燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)2018  年實(shí)現(xiàn)3.1  萬戶，同比減少1.1  萬戶，燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)營收2.08  億元，同比基本持平，接駁毛利率55.65%，同比增加5.8  個(gè)百分點(diǎn)，戶數(shù)下降但營收持平以及毛利率上行應(yīng)該是由于接駁業(yè)務(wù)中工商業(yè)接駁增加所致。整體城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)來看，2018  年實(shí)現(xiàn)收入11.7  億元，同比增長15.4%；實(shí)現(xiàn)毛利3.7  億元，同比增長12.2%。公司2018  年收購港股亞美能源50.5%股份于9  月開始并表，并表后亞美能源實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7  億，歸屬上市公司凈利潤約0.85  億元。此外，公司由于亞美能源凈資產(chǎn)增值而獲得的營業(yè)外收入2.1  億元是公司業(yè)績超出此前我們預(yù)期的主要來源，在扣除所得稅后，營業(yè)外收入為歸母凈利潤貢獻(xiàn)約1.58  億元。
        綜上，2018  年業(yè)績3.35  億的拆分可以大致等于：新疆本部城市燃?xì)饫麧?.2  億元+亞美能源并表0.85  億元+亞美能源凈資產(chǎn)增值1.58  億元-并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用1  億元-并購產(chǎn)生的中介費(fèi)用1.25  億元。
        煤層氣銷售價(jià)格持續(xù)走高，亞美能源實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升
        2018  年亞美能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.58  億元，同比增長71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.13  億元，同比增長125.4%。天然氣總產(chǎn)量8.02  億方，同比增長27.4%；其中潘莊區(qū)塊產(chǎn)量7.05  億方，同比增長23.44%，馬必區(qū)塊產(chǎn)量0.97  億方，同比增長65.9%。潘莊區(qū)塊2018  年銷售均價(jià)為1.67  元/方，同比增長27.5%；其中2018  年Q1  至Q3  分別為1.57  元/方、1.5  元/方、1.66  元/方，2018Q4經(jīng)測(cè)算約為1.8  元/方。按照公司凈銷量5.6  億方計(jì)算，公司單方氣凈利潤為0.7375  元/方（包含補(bǔ)貼及增值稅返還）。
        2019  年，我們預(yù)計(jì)亞美能源潘莊區(qū)塊產(chǎn)量達(dá)到8  億方，馬必區(qū)塊產(chǎn)量達(dá)到1  億方，總產(chǎn)量達(dá)到9  億方，總銷量達(dá)到8.8億方。由于國內(nèi)燃?xì)夤┬杵o以及中石油淡季仍有可能繼續(xù)維持高位門站價(jià)格，我們預(yù)計(jì)2019  年煤層氣價(jià)格將全年維持高位。
        18-19  年業(yè)績將持續(xù)釋放，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦
        公司主要看點(diǎn)是亞美能源煤層氣業(yè)務(wù)量價(jià)齊升：受益于中石油門站漲價(jià)，公司煤層氣銷售價(jià)格可以跟隨上漲。隨著潘莊的穩(wěn)定增產(chǎn)以及馬必區(qū)塊2020  年即將開始上產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)亞美能源現(xiàn)有區(qū)塊將在2023  年達(dá)到20  億方/年的產(chǎn)能，在這期間公司將實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。此外，國家層面以及山西省都在大力推進(jìn)煤層氣的開采和利用，并且國家發(fā)改委于3  月取消了對(duì)外合作油氣項(xiàng)目審批制度改為備案制，亞美能源未來將有可能繼續(xù)獲取新的區(qū)塊進(jìn)行開采，進(jìn)一步增厚業(yè)績。假設(shè)2019  年亞美能源煤層氣銷售均價(jià)達(dá)到1.8  元/方，總產(chǎn)量9  億方，凈銷量6.3  億方，則19  年亞美能源有望實(shí)現(xiàn)凈利潤5.2  億元，新天然氣并表業(yè)績將達(dá)到2.6  億元。
        我們預(yù)計(jì)2019  年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25  億元，其中新疆城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2.8  億元+亞美能源全年貢獻(xiàn)2.65  億元-財(cái)務(wù)成本1.2  億元。預(yù)計(jì)2019-2021  年，公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25  億元/5.72  億元/7.36  億元，對(duì)應(yīng)PE  為15.35  倍/11.4  倍/8.86倍，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：公司燃?xì)怃N售及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；整合亞美能源進(jìn)度不及預(yù)期；公司購銷價(jià)差減小風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)