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分季度來看，公司2018Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.63億元，同比增長8.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比增長48.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.24億元，同比增長15.90%，低于歸母凈利潤增速的主要原因是公司聯(lián)營公司青海制藥于第四季度出售青海制藥廠45.16%股權(quán)，公司取得投資收益1.16億元計(jì)入非經(jīng)常性損益，剔除此因素影響，公司2018年全年業(yè)績基本符合預(yù)期。
        高毛利業(yè)務(wù)快速增長，提升公司整體毛利率水平
        分業(yè)務(wù)來看:1）醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)占公司整體收入的90%以上，是公司的主要收入來源，2018年公司二級(jí)以上醫(yī)院銷售同比增長7.09%，社區(qū)基層醫(yī)療市場銷售同比增長23.51%，受全國兩票制全面推進(jìn)等因素影響，直銷相關(guān)業(yè)態(tài)收入占比提升；2）麻精特藥業(yè)務(wù)保持80%左右的市場份額，聯(lián)營公司宜昌人福2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為31.41億元、8.01億元，同比分別增長22.73%、28.47%；3）器械及耗材業(yè)務(wù)2018年收入同比增長21.39%，其中以國控華鴻為代表的器械SPD項(xiàng)目保持了較快增長，控股子公司國控華鴻2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為53.32億元、2.27億元，同比分別增長5.66%、18.53%；4）工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，控股子公司國瑞藥業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為9.52億元、0.45億元，同比分別增長48.99%、35.15%。
        公司2018年銷售毛利率為8.80%，同比增長1.01個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司2018年高毛利業(yè)態(tài)（麻精特藥、工業(yè)、器械等）收入增速高于低毛利業(yè)態(tài)、工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率水平同比大幅增長等因素，導(dǎo)致公司整體毛利率水平有所上升。
        持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)重組后整合公司資源，強(qiáng)化公司核心競爭力
        公司于2017年6月完成重組且合并報(bào)表，收購國控北京、國控康辰、國控華鴻、國控天星等四家標(biāo)的公司，公司成為國藥集團(tuán)旗下北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺(tái)，進(jìn)一步鞏固公司在北京區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)的龍頭地位。四家標(biāo)的公司2018年合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.05億元，占公司整體歸母凈利潤的56.15%。重組四家標(biāo)的公司中，國控華鴻和國控康辰均達(dá)成業(yè)績承諾目標(biāo)，國控北京和國控天星未達(dá)成業(yè)績承諾，主要原因是受基層醫(yī)療市場競爭加劇、藥品降價(jià)等因素影響，毛利率水平有所下降。公司計(jì)劃2019年通過加速資源整合等方式提高公司核心競爭力，保障標(biāo)的公司穩(wěn)步發(fā)展。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示    
        兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)重組完成后整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績承諾不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等    
        投資建議    
        未來六個(gè)月，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)  
        結(jié)合2018年年報(bào)調(diào)整公司19、20年EPS至1.92、2.14元，以3月21日收盤價(jià)25.79元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為13.44倍和12.06倍。公司已逐步適應(yīng)"陽光采購"等政策環(huán)境變化，消化了"兩票制"執(zhí)行對低毛利業(yè)態(tài)的負(fù)面影響，公司整合標(biāo)的公司后鞏固公司北京區(qū)域醫(yī)藥流通的龍頭地位，憑借終端醫(yī)院覆蓋面全、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送能力強(qiáng)等競爭優(yōu)勢，積極拓展直銷業(yè)務(wù)，疊加麻精特藥、器械等高毛利業(yè)態(tài)快速增長，帶動(dòng)公司整體業(yè)績回暖。未來六個(gè)月，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。