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        主業(yè)收入略有加速，同店增速承壓。2018  年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.25%，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)后收入同增4.45%，較2017  年同口徑下3.96%的增速仍提升了0.49pp。四季度營(yíng)收同比下滑主要系年底地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)、中秋節(jié)錯(cuò)位的影響，以及宏觀環(huán)境使同店數(shù)據(jù)承壓。今年食品、服裝產(chǎn)品銷售增速在國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)品類社零增速下滑的情況下與去年幾乎持平說(shuō)明公司創(chuàng)新業(yè)態(tài)引流效果顯著。2018  年公司新開(kāi)8  家大店，與去年大體持平。前N  季度同店增速分別為5.03%、2.50%、2.64%、1.55%，四季度下滑趨勢(shì)明顯，但全年同店毛利潤(rùn)增速17.71%與前三季度19.57%近似，系主要品類毛利率提升驅(qū)動(dòng)。
        商品組合及供應(yīng)鏈提效致毛利率提升。2018  年公司毛利率大幅提升1.49pp  至27.25%，系服裝品類毛利率提升1.29%，公司順應(yīng)需求強(qiáng)化商品組合減少營(yíng)銷，大力引進(jìn)戰(zhàn)略性品牌、新興零售品牌，與供應(yīng)商深度合作，超市方面強(qiáng)化國(guó)際直采、生鮮直采、自有品牌，通過(guò)規(guī)模及去中間化優(yōu)勢(shì)降低成本，未來(lái)超市毛利率仍有提升空間。2018  年公司凈利率提升0.86pp，增幅小于毛利率主要系薪酬費(fèi)率提升所致。
        內(nèi)外生提效及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)模式確立，未來(lái)持續(xù)看好。公司已經(jīng)成功探索出適合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和消費(fèi)者需求的商品和服務(wù)組合業(yè)態(tài)：1）內(nèi)生方面，通過(guò)主題門店和CC.Mall等業(yè)態(tài)創(chuàng)新提升客流及客單價(jià)并帶動(dòng)同店增速提升；2）外生方面，公司探索出快速展店和擴(kuò)張的輕資產(chǎn)管理輸出模式，有效降低展店投入過(guò)多引起的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3）門店數(shù)字化方面，在消費(fèi)環(huán)境弱勢(shì)情況下通過(guò)數(shù)字化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的智能優(yōu)化提升效率及盈利能力，未來(lái)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。
        下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)  2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)分別為  10.55  億元、12.76  億元、14.16億元，實(shí)現(xiàn)  EPS  分別為0.88  元、1.06  元、1.18  元，2019  年3  月14  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE分別為14.1  倍、11.6  倍、10.5  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)百貨改造不及預(yù)期，購(gòu)物中心拓展不及預(yù)期