>> 方正證券-中直股份（600038）18年業(yè)績穩(wěn)健增長，直-20量產(chǎn)將迎來業(yè)績拐點(diǎn)-190321
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 914KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
段小虎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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②報告期內(nèi)，公司在民機(jī)銷售方面，各型直升機(jī)銷售穩(wěn)中有進(jìn)；軍機(jī)方面，公司科學(xué)組織生產(chǎn)、優(yōu)化管理程序，確保公司各項生產(chǎn)交付任務(wù)完成。
2）公司 2018 年航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 127.97 億元，同比增長 8.16%。占據(jù)公司總營收的 97.94%，較上年同期減少了 0.3 個百分點(diǎn)。
3）公司 2018 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.10 億元，同比增加12.07%，高于營收增速，主要在于：①本期部分研發(fā)項目已完工，研發(fā)支出同比減少 25.14%；②本年財務(wù)費(fèi)用-1294.23 萬元, 較上年同期 68.75 萬元減少 1,362.97 萬元，主要是利息支出減少所致；③資產(chǎn)減值損失和信用減值損失-4304.38 萬元，同比減少 240.20%，主要是本期貨款回收增加和本期執(zhí)行新會計估計所致；④2018 年公司其他收益 4912.12 萬元，同比增長528.13%，系收到與日常活動相關(guān)的政府補(bǔ)助增加所致。
※公司是我國直升機(jī)核心生產(chǎn)企業(yè)，將顯著受益于行業(yè)高速增長。公司是我國軍/民用直升機(jī)和通用/支線飛機(jī)等產(chǎn)品的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括 Z8/9/11 系列軍用直升機(jī)、AC311/312/313 系列民用直升機(jī)，以及 Y12/Y12F 系列多用途飛機(jī)。公司作為國內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)的主力軍，產(chǎn)品譜系逐漸發(fā)展完善，現(xiàn)已形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的格局。我國在軍民領(lǐng)域有較大的直升機(jī)和通用飛機(jī)需求缺口，關(guān)鍵技術(shù)突破和政策破局有望推動行業(yè)進(jìn)入高速增長期，公司作為我國直升機(jī)和通用飛機(jī)主要研發(fā)生產(chǎn)基地將顯著受益。
※軍機(jī)市場空間廣闊，直-20 等新機(jī)型有望驅(qū)動公司收入持續(xù)增 長 。中國軍用直升機(jī)保有量與國外差距較大，橫向?qū)Ρ菷lightGlobal 統(tǒng)計的中美俄主要列裝的軍用直升機(jī)數(shù)量，以中型多用途直升機(jī)-直-20 為代表的中國國產(chǎn)軍用直升機(jī)有望成為中國未來發(fā)展的重點(diǎn)。我們預(yù)計未來 10-15 年直-20 的市場規(guī)模高達(dá) 1000 架，約為 1500 億元人民幣，中直股份作為我國直升機(jī)行業(yè)龍頭，將受益于新型號列裝帶來的市場規(guī)模擴(kuò)張，未來有望開啟高速增長階段。公司重型多用途直升機(jī)亦有望實(shí)現(xiàn)突破，市場規(guī)?？蛇_(dá) 600 億元。
※政策支持通航發(fā)展，低空開放在即，公司民機(jī)業(yè)務(wù)有望顯著受益。2016 年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出截至 2015 年底，在冊通用航空器 1874 架，計劃到2020 年，通用航空器達(dá)到 5000 架以上。目前直升機(jī)在通用航空器中占比為 37%，若該比例保持，到 2020 年，中國直升機(jī)保有量有望突破 1850 架。公司旗下?lián)碛?nbsp; AC311、AC312、AC352 等多款明星直升機(jī)機(jī)型，當(dāng)前處于國產(chǎn)直升機(jī)壟斷地位，計劃到2020 年，新增民機(jī)市場占有率 15%以上，進(jìn)入全球直升機(jī)行業(yè)前四名。公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間，未來五年有望因各機(jī)型獲得超 60 億元的收入。
※ 中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺，有望獲得軍機(jī)總裝、通航運(yùn)營、維修等資產(chǎn)的注入。公司實(shí)際控制人為中航工業(yè)集團(tuán)，是中航工業(yè)直升機(jī)板塊 A 股唯一上市平臺。除上市公司外，中航工業(yè)直升機(jī)板塊還有一所兩廠資產(chǎn)，主要從事直升機(jī)的研發(fā)設(shè)計和武直-19、武直-10 的總裝業(yè)務(wù)。沈飛集團(tuán)注入 ST 黑豹，核心軍品總裝資產(chǎn)注入的保軍保密障礙已被打破。
※盈 利 預(yù) 測 與 評 級 ：考慮到新型號即將量產(chǎn)，我們對公司2019/20/21 年 EPS 的預(yù)測分別為 1.02/1.24/1.53 元，對應(yīng)2019/20/21 年 PE 為 45/37/30 倍，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
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